CONTRATOS DE OPCIONES A CORTO PLAZO DE NUEVO CULTIVO

Entre 2009 y 2016, el uso de opciones en CME Group (grupo del cual forma parte la antigua Bolsa de Chicago - CBOT) aumentó de un promedio diario de "solamente" 700.000 contratos a más de 4 millones de contratos. Además, la ejecución electrónica de estos contratos, que solamente alcanzaba el 12% del volumen total en 2009, actualmente alcanza el 60% del volumen total operado con opciones.  

Este crecimiento "meteórico" en el uso de opciones también requiere la búsqueda de mejoras para este tipo de "contratos de seguro".  Por ejemplo, veamos la "prima" (precio) de estos contratos.   La "protección" financiera que ofrece cualquier "contrato de seguros" está vinculada a un costo que varía de acuerdo con múltiples factores.   La fórmula que determina los precios de estos contratos de opciones en el mercado de futuros es bastante compleja; sin embargo, por ahora, nos enfocaremos en tres factores clave: la vigencia del contrato, también conocido como "valor tiempo" (cuándo vence el contrato), la volatilidad de los precios del contrato subyacente y el valor de ejecución del contrato, conocido como "precio de ejercicio".       

En general, es importante recordar que cuanto más largo el período hasta la ejecución del contrato, más "alto" el precio a pagar por la opción.   En el caso del mercado de productos básicos agrícolas, esto a menudo puede generar situaciones en que el comprador de una opción (productor agrícola, por ejemplo) paga "más de lo que debería" por un contrato con un plazo relativamente largo, para cubrir riesgos a corto y mediano plazo.     Esta "limitación" hizo que CME Group buscase una mejora.   El resultado de esta búsqueda es uno de los productos que muestra un mayor aumento en la bolsa de Chicago.

Ya utilizadas en los Estados Unidos desde 2012, las Opciones a Corto Plazo de Nuevo Cultivo han sido un éxito, haciendo que el uso de opciones sea más flexible y eficiente.  Esto se debe a que permiten a los compradores pagar un precio menor y más eficiente para protegerse de riesgos a corto y mediano plazo (clima, informes de oferta y demanda). Desde su lanzamiento, se han operado cerca de 6 millones de contratos, con picos entre mayo y agosto, durante el "mercado climático" norteamericano. De esta manera, los participantes pueden aprovechar precios de opciones 30-50% más bajos, al elegir "proteger" sus márgenes relacionados con los precios de contratos de noviembre y diciembre (para soya y maíz respectivamente, con respecto a contratos de nuevos cultivos en EUA), solamente durante los meses más volátiles para los cultivos.  Un ejemplo práctico: antes de que se introdujeran estos nuevos contratos, un productor en busca de protección en junio, contra una posible devaluación en el contrato de SOYA DE NOVIEMBRE, se sentía "forzado" a comprar una opción PUT con vencimiento en octubre (primer contrato de opción con base en el contrato de Soya de Noviembre). En esta situación, el productor pagaba "más de lo necesario" porque pagaba el precio de contrato por 5 meses, cuando en realidad solo quería protección por 3 meses. Ahora, con las Opciones a Corto Plazo de Nuevo Cultivo, el mismo productor puede realizar una transacción de cobertura mucho más "eficiente". Solamente paga la prima por la cobertura que precisa; ni más, ni menos.

(Por ejemplo, este año una opción PUT "en el dinero" de $10 dólares/bushel sobre el contrato de Soya de Noviembre en CME, con vencimiento en octubre, cuesta 30 centavos a mediados de junio.   Una opción PUT con las mismas características pero con vencimiento en agosto cuesta como 20 centavos o 33% menos).  ¡Un excelente negocio!

Debido a que América del Sur es un jugador cada vez más influyente en el mercado mundial de productos básicos, y tomando en cuenta que su ciclo productivo es opuesto al del hemisferio Norte, por lo que el contrato de mayo (y no el de noviembre) es el principal contrato "de nuevo cultivo" para el continente, CME Group introdujo a fines de 2015 las Opciones a Corto Plazo de Soya Sudamericana de Nuevo Cultivo.

El principal beneficio con estos nuevos contratos, como en el caso de las opciones a corto plazo que se introdujeron en el mercado norteamericano, es la reducción del costo para el cliente. La creación de opciones con vencimiento a corto-mediano plazo con contratos a largo plazo como referencia permite una mayor eficiencia en el uso del “valor tiempo” (recordemos que el plazo hasta el vencimiento de una opción es uno de los factores clave, junto con la volatilidad, que "aumenta" los costos de dichos contratos). Compare los montos que se ahorraron en el cuadro a continuación:

Aquí viene la pregunta: "Además del factor costo, ¿Por qué usar una opción con vencimiento en noviembre o enero para protegernos de riesgos/ oportunidades de búsqueda asociados con el contrato de mayo del año que viene?

¡Excelente pregunta! A continuación, algunas razones:

• PROTECCIÓN CONTRA EVENTOS QUE PROVOQUEN UNA MARCADA VOLATILIDAD EN EL CORTO PLAZO
  • Digamos que un productor quiere protegerse contra una mayor baja en Contratos de Soya de mayo 2017 mediante opciones sobre futuros de soya.    Puede comprar una opción de venta (PUT) de mayo 2017 y pagar unos 55 centavos por contrato.
  • Sin embargo, puede ahorrarse un 10%-35% de este costo si decide utilizar las Opciones a Corto Plazo de Nuevo Cultivo con vencimiento en enero o marzo, que tienen como base el contrato de mayo de 2017, pero con una menor duración, y por ende, menores costos (tabla anterior).
  • ¿Por qué debería protegerse con un contrato de menor duración? En primer lugar, debido al menor costo. En segundo lugar, debemos entender que las bajas más fuertes en el mercado internacional de soya ocurren generalmente durante el período de "valoración de cultivo", tanto en el hemisferio norte como en el sur.  Más específicamente para el contrato de mayo, la mayor presión sobre el precio puede ocurrir hasta el período de marzo, cuando la cosecha en América del Sur ya está bastante avanzada. Luego de este período, empieza la especulación sobre el clima para el nuevo cultivo en el hemisferio norte.
• COMPATIBILIDAD CON LA POLÍTICA DE COBERTURA DE LA EMPRESA
  • Muchas empresas requieren un "casamiento" entre estructuras de cobertura y contratos con vencimiento durante el período de cosecha, compra o venta de productos básicos físicos.   
• DIFERENTE COMPORTAMIENTO DE PRECIOS DE CONTRATOS DE ACUERDO CON EL VENCIMIENTO
  • A menudo, los contratos con vencimiento a más largo plazo cumplen con determinadas características fundamentales, en especial si se comparan contratos de "antiguos cultivos" y "nuevos cultivos".  
  • La volatilidad de los contratos con vencimiento a más largo plazo en general es menor que en contratos subyacentes con vencimiento a más corto plazo, lo cual constituye otro factor que puede contribuir a reducir el costo de la opción.

Ahora que sabe sobre esta nueva opción que ofrece CME Group y las razones por las cuales este producto puede ser más eficiente y apropiado para determinadas situaciones, veamos algunos ejemplos de estrategias que involucran dichos mecanismos a continuación.  

ESTRATEGIAS PARA PRODUCTORES