美国国债期货“展期进度”工具

芝商所每天更新在美国国债期货综合产品发生的展期活动。这些图表将以图形表达芝商所主要基准国债期货合约持仓量的每日进展。“展期进度”工具是用来帮助市场参与者分析他们的国债期货展期策略。在展期期间内，这些图表将每天更新和可查看。

• 橙色线代表从到期即期季度国债期货合约到远期季度国债期货合约的当前展期
• 蓝色虚线 表示前二十（20）个展期的历史平均展期
• 浅蓝色 通道显示前二十（20）个展期的展期进展区间
• 深蓝色通道显示前20个展期中的四分位距（25%和75%，即一半的展期发生在这个区间以内，一半发生在区间以外

国债期货展期是指将到期即期季度期货合约转到远期季度合约（例如，从9月期货到期合约转到12月期货到期合约）。在展期中，市场参与者冲销即月合约的市场头寸，同时重新建立远期合约的新头寸。

国债期货的展期过程涉及用远期期货合约新头寸替代现有的到期即期期货合约市场头寸。市场参与者有两种选择实现国债期货展期。

第一种选择涉及两个独立的市场交易。这种方法要求市场参与者对现有的即期国债期货合约平仓，这是一个交易；同时，重新建立远期国债期货合约的新头寸，这是第二个交易。由于这种方法要求市场参与者对国债期货展期的各“边”下单，使展期的执行风险增加一倍，而且在第二个交易完成之前，市场参与者也要承受市场风险。为此，大多数市场参与者避免通过两个独立交易对头寸进行展期。

在第二种选择中，市场参与者可以通过跨期价差交易将即期国债期货合约的持仓转移到远期国债期货合约。跨期价差交易是一种组合了同时买入和卖出两个不同到期合约的单一交易。例如，市场参与者持有到期即期国债期货合约的“空头”，在展期过程中，他可以通过买入跨期价差（例如，买入到期即期合约的同时卖出远期合约）重新建立一个远期国债期货合约的空头头寸。或者，市场参与者持有到期即期国债期货合约的“多头”，在展期过程中，他可以通过卖出跨期价差（例如，卖出到期即期合约的同时买入远期期货合约）重新建立一个远期国债期货合约的多头头寸。跨期价差是国债期货展期的首选方法，因为此策略可以降低执行和市场风险。

国债期货展期按季度发生，这种季度周期与国债期货合约的3月、6月、9月和12月交割周期一致。展期何时发生没有明确定义，理论上，它可以在合约到期数月之前开始并一直持续到合约的最后交易日。不过，从最近的历史数据来看，大多数持仓在合约月开始之前的最后10个营业日内进行展期。例如2016年2月，就是从2016年2月15日到2016年2月29日进行。

该工具可以灵活地以下两种方法之一查看轴线

• 距最后交易日的天数。 不同国债期货产品的最后交易日不同。较短久期的债券（2年期和5年期）可以在合约月的最后营业日前交易，而较长久期的债券（10年期、超长10年期、30年期债券和超长债券）在交割月最后营业日前的第七个营业日终止交易。
• 距第一通知日的天数。 所有国债期货产品的第一通知日是同一天，为合约月前一个日历月的最后营业日。

对于那些更喜欢长期持有国债期货核心头寸的持仓者来说，国债期货展期的重要性基于两方面理由。

首先，国债期货展期反映出将一个期货头寸从到期即期期货合约向前展期到远期期货合约的最佳流动性时期。由于大多数市场参与者希望避免国债期货相关的实物交割程序，展期为参与者提供需要维持核心持仓的流动性，并避免现货市场交割的产权负担。

其次，国债期货展期显示出在到期即期合约和远期合约之间的跨期价差出现错误定价时对一个期货头寸展期的最佳流动性时期。

• 对于基差交易者，交易错误定价的跨期价差能有助建立更贵或更便宜的远期合约基差交易。如果该跨期价差定价低于公允价值，多头基差交易者可以买入该价差和将他们的空头期货头寸从到期即期合约展期到远期合约。如果跨期价差定价高于公允价值，空头基差交易者可以卖出该价差和将他们的多头期货头寸转到远期远期合约。
•  对于对冲交易者，交易错误定价的跨期价差能降低操作远期合约对冲的成本。如果跨期价差便宜，对冲交易者可以买入该价差和将他们的空头头寸从到期即期合约展期到远期合约。如果跨期价差较贵，对冲交易者可以卖出该价差和将他们的多头头寸转到远期合约。