中国是全球唯一一个央行政策利率低于两年前的国家（图3）。此外，中国人民银行还下调了存款准备金率，并允许人民币兑美元贬值（图4）。与此同时，中国的债务占GDP的比率已超过欧洲和美国，但仍低于日本（图5）。

另一方面，韩国生育率全球倒数第一，而且远低于世代更替水平。韩国人口虽然比日本年轻，但也呈现迅速老龄化（图6）。与此同时，韩国债务水平急剧上升（图7）。近年来，韩元兑美元汇率已显著下降（图8）。

欧元区国家的人口结构与日本存在相似之处。奥地利、德国、希腊、意大利、西班牙和葡萄牙的人口结构与日本类似，而比利时、法国、爱尔兰和荷兰等国的情况则要稍好一些。但人口结构的整体状况仍令人担忧（图9）。

未来十年，欧洲将迎来大规模的退休潮，而且目前还不清楚如何为这部分退休人口提供资金支持。欧洲各国的债务与GDP比率差异显著，其中德国和奥地利相对较低，而法国、比利时和芬兰等国则相当高（图10）。

过去20年来，欧元兑美元汇率显著走弱。2008年以来，欧元兑美元汇率已从1.6降至接近平价水平（图11）。另一方面，虽然英国的人口结构比欧洲、中国或日本要好得多，债务水平也与欧元区相当，但英镑的贬值幅度却更大（图12）。英国的人口结构与美国十分相似，0-60岁各个年龄段的人口数量相当均衡（图13）。英国和美国的债务水平也相差无几。

过去十年，澳元、加元和新西兰元兑美元汇率均呈下降趋势。这些国家汇率走低主要是由于自2011年以来大宗商品价格普遍下跌。在这三个国家中，澳大利亚和新西兰的债务水平略低于美国，而加拿大的债务水平则要高得多。澳大利亚和加拿大的家庭债务水平较高，其中大部分是与高房价相关的抵押贷款。由于澳大利亚和加拿大生育率已出现下降的势头，这在今后几十年内可能会引发问题（图14-16）。

巴西和印度的人口金字塔也许会在30或40年后接近美国甚至欧洲或日本的形态。但眼下，这两个国家正迎来经济增长的黄金期。两国的生育率都在下降，同时拥有大量的劳动力（图17和18）。南非的生育率依然相对较高（图19）。这三个国家的债务水平都高于墨西哥，但远低于其他大部分国家/地区。这些优势是否会转化为货币强势，可能取决于政府抗击通胀、遵循财政纪律和贯彻促进增长和发展的经济政策的决心和力度。在这三种货币中，巴西雷亚尔因大宗商品价格乏力和经济增长放缓的拖累而走低。印度卢比和南非兰特兑美元期货合约的再投资回报率则略有上升（图20）。

中国、欧洲、日本和韩国方面，未来几十年将有大量人口退休，同时劳动年龄人口也将逐渐减少。欧元区、中国和韩国方面，债务与GDP比率介于250%至300%之间。这些国家管理负债和应对即将到来的退休潮的方式，可能会对汇率走势产生深远影响，而日本在过去五至十年间的经历就印证了这一点。

转向另一端，巴西、印度、墨西哥和南非等国拥有大量的年轻人口，退休人员数量也相对较低。其债务负担也较小。介于两者之间的是澳大利亚、新西兰、英国和美国。这些国家的债务负担也占到GDP的250%至300%，但其人口结构状况不像前者那样严峻。

如果一些国家通过让本币贬值的方式，从而履行对退休人员的养老金义务并偿付债权人的债务，其产生的影响可能会超出汇率市场的范畴。此举可能导致相关货币对黄金和白银等实物资产进一步贬值。自本世纪初以来，由于人口老龄化和债务水平攀升，美元对黄金贬值了81%，其他货币的走势也与美元类似。如果法定货币价值下降，从本质上来讲，必然会有某种资产的价值相对上升，而这些资产可能是央行无法创造的硬资产。