从某些方面来看,黄金的区间波动表现令人意外。人们可能会认为,被奉为通胀对冲工具的黄金将会随着通胀的飙升而一路上涨。相反,随着通胀从2020年的1.3%升至2022年年中的9%以上,黄金价格却一直在横盘整理。即便如此,现在认为黄金不再充当通胀对冲工具的看法可能过于轻率。从2019年春季到2020年夏季,随着美联储开始放宽货币政策,起初较为缓慢,随后于2020年3月大举降息至零利率水平,并启动了4.9万亿美元的量化宽松计划,这些举措推动黄金价格上涨近60%。与其说黄金投资者未能对冲通胀,或许更准确的说法是,黄金投资者预期金价反弹结束后的两年内将出现高通胀。

2021年和2022年通胀率的实际上行给黄金投资者带来了一个问题。一方面,通胀上行意味着美元和其他法定货币能购买的实物资产(例如贵金属)更少。另一方面,一旦各央行意识到通胀飙升不是暂时现象,便开始以1981年以来最快的速度收紧货币政策。

利率上调对黄金来说是个不利的消息。作为央行储备资产,黄金仍然是一种实实在在的全球货币,只是不支付利息而已。随着美联储和其他央行开始加息并缩小资产负债表规模,虽然通胀率较高,但美元等法定货币相对于黄金变得更具吸引力。 

事实上,黄金与市场预期两年内美联储政策利率的日常变化(按联邦基金利率计算)呈负相关关系(图2)。这种相关性相当明显。随着市场预期联邦基金利率在2019年和2020年初会下降,黄金价格飙升。随后,在2020年底和2021年,市场得出结论认为,美联储不能(或不会)跟随欧洲和日本实行负利率,黄金停止上涨。最后,在2022年,随着市场预期转为美联储以40多年来最快的速度加息,黄金价格在当年前九个月下跌(图3)。

图2:黄金与美联储政策利率预期呈负相关性

图2:黄金与美联储政策利率预期呈负相关性

图3:黄金价格与美联储未来两年的利率预期成反比

图4:联邦基金期货目前预期2023年底开始降息200个基点

图5:黄金与美元的每日变化呈负相关关系