其他与食品有关的多种大宗商品价格也从近期高位回落。截至撰文时，广泛用于烹饪的棕榈油价格从4 月份的高位下降了 36%，而用于生产食用油的油菜籽价格从 5 月份的峰值下降了 31%。奶酪价格由 5 月中旬的高位下降了 15%左右，而早餐谷物燕麦的价格与由4 月中旬的高位下降了 43%。

虽然这些迹象表明，食品通胀可能在未来几个月内有所缓解，但要回落至新冠疫情前的水平，还需要更长时间，而且其他食品相关的产品价格仍然居高不下。例如，牛奶价格与 5 月的峰值相比虽略有下降，但仍比去年同期高出 41%。作为亚洲的主食并销售全球的大米，其价格比去年上涨了 26%，而早餐饮料橙汁则同比上涨 34%。

原油价格下降让人们预期食品通胀在未来几个月内放缓，因为原油价格是食品生产和分销成本的一个主要部分。原油价格已从欧洲禁止进口部分俄罗斯石油时期近每桶120美元大幅下跌，今年 8 月更跌破 90 美元，是六个月内的首次。

汽油和柴油价格占农业成本很大一部分。不论是种植和收割作物所需的设备，还是运输作物至终端用户和出口港口的卡车、火车和驳船，都需要燃料。全美汽油价格已从高点回落，在 7 月份突破每加仑5 美元后，已降至每加仑略高于 4 美元。

除了种子和燃料，肥料成本也是食品生产成本的重要部分（如图 2 所示）。还有其他因素，如工资、包装和运输。例如，在劳动力市场紧张的情况下，工资一直以 5% 的比例持续上升，尽管今年前两个季度呈现经济收缩，但工资依然坚挺。职位空缺远超可用劳动力，二者比例约为二比一，而 3.5% 的失业率是近 50 年来的最低水平。

通货膨胀，尤其是食品价格通胀，已经成为消费者、政策制定者和美联储关注的重点。与去年相比，6 月份的通胀率飙升至 9.1%，为 40 年来的最高值。原因是疫情高峰时出现的供应链中断问题挥之不去，以及为遏制疫情蔓延而进行社会封锁，使消费者对制成品的需求激增。好消息是，在汽油价格下降的影响下，7 月份通胀率回落至 8.5%。月度环比来看，通胀率在 6 月和 5 月分别上升 1.3% 和 1.0% ，在 7 月保持不变（如图 3 所示）。然而，食品成本在 7 月继续攀升，月度环比上升 1.1%。排除波动较大的食品和能源成本，7 月份的核心通胀率上升了 0.3%，是 3 月份以来的最小增幅。

为了解通胀的总体情况，我们先关注美国劳工统计局用来计算消费者价格变化的一篮子商品和服务的组成部分。商品和服务共分为七大类，分别是食品和饮料、租金（包括业主的等值租金）、交通、医疗、教育和通信（包括大学学费、邮费、计算机软件）、服装（包括鞋和珠宝），以及其他商品和服务。购房被认为是投资支出，与股票、债券和商业支出的投资一样，被排除在外。

其中，房租的影响最大，占 32%，食品占 13.4%，汽油占 4.8%，新车占 4.02%，医疗占 6.8%，交通服务占 5.8%，电力占 2.5%。在食品中，谷物和烘焙产品（主要由小麦产品制成）占 8%（如图 3 所示）。

过去 20 年，通胀率平均为 2% 左右，但在一年前疫情时期，通胀率开始攀升，最初美联储认为这是暂时的现象，但现在已证明并非如此。美联储在 7 月前已四次提高利率以控制消费价格飙升。联邦基金期货市场的数据表明，由于劳动力市场在加息后仍然保持强劲，美联储在 9 月会议期间预计将再次加息 50-75 个基点。2022 年 11 月，美联储的决策性组织联邦公开市场委员会(FOMC)还会召开一次会议。虽然该会议上任何幅度的加息都将取决于的通胀速度，但联邦基金期货表明 11 月的加息幅度将小于 9 月。美联储需要拿捏好加息的幅度，要遏制通胀，但又不能使经济陷入衰退。

除了造成食品通胀的其他因素外，俄乌冲突也导致多种大宗商品价格上涨。2 月初，芝加哥小麦价格为每蒲式耳八美元左右，而 3 月初，价格已经回升到 12.52 美元，增长了 56%，因为俄罗斯和乌克兰分别为世界第一和第五大小麦出口国，所以人们担心小麦供应会中断。小麦价格到 5 月份涨至近 13 美元，然后在 8 月份跌破八美元。

最近几周，由于联合国与俄罗斯达成斡旋协议，恢复乌克兰通过黑海的出口，小麦价格暴跌。市场人士预计，尽管美国的一些地区受到干旱的影响，但小麦产量将高于去年。据估计，2022 年将有 2.3 亿蒲式耳的小麦被加工成面粉。由于小麦的峰值价格与当前价格之间的差异约为每蒲式耳五美元，用于生产面粉的小麦成本价差将约为 11.5 亿美元。

自 2022 年 6 月开始的 2022/23 营销年度起，预测小部分小麦也将用于喂养牲畜，而玉米和大豆是主要的饲料原料。美国农业部(USDA)预计 2022/23 年度的小麦产量为 17.8 亿蒲式耳，其中约 8000 万蒲式耳将用作饲料。

大豆价格在 7 月份跌至六个月来的最低水平后出现反弹，近期一直回升至每蒲式耳 17 美元以上的最高点。玉米价格从 8.16 美元的高位下跌 23%至略高于六美元，接近六个月来的最低水平（如图 3 所示）。美国中西部地区将在 9 月左右开始收割这两种作物，夏季的异常高温可能会影响产量，并抬高价格。

大豆价格在今年早些时候因巴西（世界上最大的油籽种植国）的恶劣生长天气而反弹，而玉米价格则因俄罗斯和乌克兰（世界第四大玉米出口国）的冲突而上涨。7 月和 8 月是玉米授粉和大豆结荚的时期，这两个月的天气将是决定两种作物最终产量的关键。

今年预计生产玉米145 亿蒲式耳，大约五分之一，即 29 亿蒲式耳，将变成牲畜饲料。玉米价格从高峰期每蒲式耳下降约两美元，相当于饲料成本相差超过 100 亿美元。同样，今年生产大豆的大约一半，即 22.4 亿蒲式耳，将被制成牲畜的饲料，如果每蒲式耳下降一美元，饲料成本的差异则远不止 20 亿美元。

猪肉价格一直在上涨。根据美国农业部的数据，6 月份的零售价格为每磅 4.91 美元，高于 4 月和 5 月的 4.88 美元左右。但是最近大宗商品价格下跌可能会影响批发商支付给农民的价格。6 月份，农场卖给批发商的猪肉价格为每磅 68.30 美分，低于 2 月份的 98.10 美分，可能反映了商品价格下跌（如图 4 所示）。

批发到零售的价格也略有下降，从 2021 年 12 月每磅 309.3 美分的高位到今年 6 月的 285.9 美分。牛肉的零售价似乎在 2021 年 10 月达到了每磅 790.10 美分的峰值， 6 月跌至 766.00 美分。

活牛期货从 2 月份的高位每磅 142.75 美分下跌了 9% 以上，但此后从 5 月份的低点 138.92 美分上涨了 7%，表明如果夏季玉米和大豆作物受到严重损害，牛肉价格可能会走高。瘦肉猪从 2021 年 12 月的低点反弹了 70% 以上（如图 5 所示）。

影响美国通胀率的可能还有国外因素，比如中国对大宗商品的需求。作为世界第二大经济体，中国购买大豆、玉米、石油和铜等大宗商品的数量巨大，这些产品的价格与中国的需求直接相关。例如，预计在 2021/22 年度，中国进口大豆量占全球大豆贸易量的 59%。因此，中国的需求是决定一系列商品价格的根本。但中国经济有放缓迹象，第二季度国内生产总值仅增长 0.4%，而第一季度为 4.8%。市场已经有迹象表明需求正在减弱。

美国农业部的数据显示，中国在当前的 2021/22 营销年度（9 月/8 月）的玉米采购量与去年相比落后约 700 万吨。大豆需求的下滑情况也是如此，采购量比去年同期少了近 700 万吨。

问题重重的房地产行业，加上中国的清零政策，都对中国经济发展带来影响。虽然中国出口在 7 月激增，但预计中国今年仍难以达到 5.5% 的增长目标。如果中国的增长如预期般放缓，可能会对一系列大宗商品的价格产生影响。

食品通胀仍然是主要问题，但近期作物价格从高峰下降，表明一些刺激因素可能正在减弱，如果在准备收获的关键时期出现任何恶劣的天气都可能使市场转向。油价下跌是食品价格的另一关键组成部分，这也可能表明最坏的情况已经过去。工资一直以约 5% 的速度增长，仍然落后于 9.1% 的通胀率，但仍可能增加生产成本，还有包装和分销等其他相关成本，都可能影响通胀走势。

此报告中所有示例均为对各种情况的假设性解释，仅作说明之用。此报告中的观点仅反映作者的看法，未必是芝商所或其关联机构的看法。此报告及其中所载信息不应视为投资建议或实际市场经验的结果。