过去五年，从冷战结束后直到2017年，市场模式由推崇自由贸易和新自由主义，转向市场分裂化和去全球化的新时代。在过程中，各个国家/地区更注重从国家安全的角度看待许多重要的经济行业，并力图将生产转移到本土或接近于本土。
这一政策转变在半导体行业表现尤其明显。10月11日，美国政府宣布了以下有关半导体的政策变化：
- 出口至中国的美国产高性能人工智能（AI）芯片必须符合新的出口许可要求
- 使用美国工具或软件的外国产人工智能相关芯片也必须取得许可证，方可对中国出口
- 针对出口至中国的芯片制造设备实施多项限制措施
在这些规定出台前的两个月，美国通过《2022年芯片与科学法案》，该法案鼓励企业在美国生产芯片，并提供390亿美元的补贴，另外又为芯片研发提供130亿美元的补贴，还提供额外资金，用于加强安全性和更新旧系统。这是美国近些年来少有的行业政策措施，并有可能对美国半导体股票的回报产生实质性影响。此外，这也表明全球最大的两个经济体之间的地缘政治紧张局势不断升级，而且近期很难缓和这紧张的局势。
最新出口限制的消息传来，全球半导体股票暴跌，而在2022年至今，半导体股票的表现整体都落后于标普科技精选行业指数等科技大盘指数。从表面上来看，这两个行业存在紧密的关联。长期来看，费城半导体指数（SOX）和标普科技精选行业指数取得的回报大体接近（图1）。此外，从日常行情来看，两者往往表现出较高的相关度，过去20年内的一年滚动相关度分布在+0.78至+0.91的区间（图2）。
图1：SOX和标普科技精选行业指数的表现大体趋同
图2：SOX对比标普科技精选行业指数的一年滚动相关度处于+0.78至+0.91的区间
不过，较高的相关度和相同的整体价格走势，掩盖了半导体股票与整体科技行业指数在回报上的巨大差别。整体科技行业指数以手机制造商、在线零售商、软件公司、网络搜索引擎和社交媒体公司为主。对这些企业来说，获得最新的半导体芯片对其业务来说是不可或缺的，但这些企业所产生的投资回报则可能与半导体行业本身有显著差异。如果将SOX的总回报与标普科技精选行业指数的总回报进行对比，差异的程度就更为明显（图3）。
图3：半导体在2002-12年期间表现落后，而在2013-21年期间表现较好
2002年至2012年，SOX的整体表现不如标普科技精选行业指数，相对跌幅约达50%。在此期间，标普科技精选行业指数的投资回报率为+43.6%，而SOX的投资回报率则为-18.5%。部分原因是半导体股票在1990年代末的科技业泡沫期间估值过高。随着商业投资的大量涌入在2001年引发“科技泡沫破裂”，导致半导体需求增长相对放缓，此类股票在随后的10年里也始终未能东山再起，而与此同时，整个科技行业则依靠创新产品稳步向前，包括首批社交媒体巨头的崛起以及搜索引擎和在线零售的大规模普及。
在接下来的10年，这样的回报格局发生了逆转。尽管标普科技精选行业指数实现了648%的出色回报率，但SOX的表现更为亮眼，2012年末至2021年末期间为投资者带来了1,109%的回报率。蓬勃发展的科技行业对芯片产生了巨量需求。
然而，今年的形势却充满挑战性，对于半导体而言尤其如此。截至2022年10月12日，整个科技行业的价值缩水了32.5%，而半导体行业的市值跌幅达到43%。库存量的急剧攀升也对半导体股票造成了冲击。
部分原因或许是半导体领域的市场分裂程度进一步加剧。整个科技行业已呈现出全球分裂的局面。例如，许多美国的大型社交媒体网站被中国在内的多个国家/地区屏蔽。同样，美国和中国的主要在线零售商也在不同的市场开展经营，极少发生直接竞争。搜索引擎方面同样如此，其在境外的服务也会被切断。即便是美国的大型手机制造商也已失去在中国的大部分市场份额，而中国制造商在西方市场也基本上偃旗息鼓。
2012年至2021年期间，半导体制造商基本未受到此类市场分裂的冲击。而如今，市场的分裂化已经波及到半导体产业，而在芯片库存本就处于高位的情况下，形势更是雪上加霜。尽管半导体股票与整个科技板块总体存在关联，但两者的回报不时会出现显著差异，近期的地缘政治因素也可能加剧两者未来投资回报的差异。
