的确，有大量证据显示美国经济可能在2023年陷入衰退。美联储激进地提高短期利率。按揭利率飙升，同时房价疲软（图2）。金融和社交媒体行业裁员公告接踵而至。消费者情绪指数严重低迷。放眼全球，中国在度过艰难的一年后正努力恢复经济动力，俄乌战争持续胶着，欧洲也可能陷入经济衰退。

股票市场是否同意固定收益市场关于经济即将陷入衰退的观点，这是一个存在争议的问题。2022年，当美国10年期国债收益率飙升（即价格下跌）时，有人可能认为股票熊市很大程度上反映了来自债市的新竞争，并非真正预示着经济即将陷入衰退（图3）。如今，多数分析师依然认为，股市低估了美国经济放缓并步入轻度衰退的可能性。

但前景并非完全笼罩在阴云中。虽然一些行业正在裁员，但其他行业在招聘员工，而且失业率仍低于4%。各种通胀指标，如一系列大宗商品和汽油的价格，已大幅走低（图4）。耐用品通胀正快速回落。甚至租金似乎也已见顶。而且，最新的消费物价数据显示，整体通胀进一步下滑。美联储和市场参与者可能会将最新通胀数据视为积极信号，然而核心通胀仍具黏性，即使继续改善，来年仍可能明显高于美联储2%的目标水平。

在看不见前方的黑夜巡航是一项挑战。但黑夜之后总会迎来光明。消费者情绪的朝阳是否即将升起？现在面临的一些不确定性是否即将变得更为明朗？我们不知道答案，但时间会证明一切。或许对市场和风险管理经理来说，最重要的情绪转变并非从负面转变为正面，而是从负面转变为程度较低的负面。

此报告中所有示例均为对各种情况的假设性解释，仅作说明之用。此报告中的观点仅反映作者的看法，未必是芝商所或其关联机构的看法。此报告及其中所载信息不应视为投资建议或实际市场经验的结果。