克强指数只有三个组成部分：铁路货运量、发电量和银行贷款。2020年第一季度由于中国实施封锁措施，该指数急剧下降，与多数大宗商品价格大幅下跌相对应。随后出现反弹，2021年初经济同比增速高达17%。在此期间，大宗商品价格飙升，许多商品价格较2020年低点上涨100%或更多。近几个月来，中国经济增长大幅放缓至5-6%左右，大宗商品市场的价格走势趋于横向波动。

在新冠疫情之前，克强指数比中国官方GDP出现更大的波动，中国官方GDP多年保持年化增长率6.5%-7.0%。而克强指数在2009年和2014-2016年的放缓幅度远超官方GDP，同时2010-2012年和2017-2019年显示的经济增长幅度远大于官方GDP（图2）。除了黄金等少数例外的情况，大宗商品市场往往跟随李克强指数的走势，有时滞后的时间长达一年或更久。

进入2022年，克强指数可能继续与全球大宗商品价格保持高度相关。中国继续消耗全世界40%-70%的工业金属，近五分之一的能源和六分之一的粮食。克强指数可能会观察到中国经济增速的任何重大变化，而且由于该指数是按月而非按季度发布，所以有可能会较中国官方GDP更快反映这些变化。

进入2022年，中国经济的主要下行风险来自房地产行业，建筑活动正在放缓，房地产价格也开始下跌。这些风险的平衡因素是更宽松的货币政策。目前许多央行开始收紧政策，或很快就会收紧，而中国人民银行却采取宽松的货币政策，近期实施了年内第二次存款准备金率下调（图3）。降低存款准备金率可能会让中国企业获得更多的贷款。银行贷款占克强指数40%。

下文概述过去不同大宗商品对克强指数波动的反应：

原油：能源市场非常关注摇摆不定的原油生产国，但中国很可能是摇摆不定的消耗国。新冠疫情爆发前，欧洲和美国的原油消耗相当稳定，但中国原油消耗则飞速增长，特别是在中国经济高速增长的时候。因此，原油价格跟随克强指数（有时存在较长的滞后）也就不足为奇了。原油相关性峰值在克强指数变动后的第4-5个季度出现（附录图1和2）。 

工业金属：铝和铜与克强指数的相关性最强。与其他多数大宗商品不同，铝和铜对克强指数的变动，表现出强烈的同期相关性以及强烈的滞后相关性。也就是说，这种相关性的峰值大约是在一年（四个季度）后达到（附录图3-6）。 

贵金属：白银的相关性稍弱，但仍为正值，克强指数发生变动后，这种相关性峰值需经过5-6个季度。白银价格与GDP呈负相关。与此同时，黄金是少数与克强指数呈负相关的大宗商品之一。中国经济增长强劲对多数大宗商品来说可能都是利好，但总体来看，对黄金的影响恰恰相反（附录图7-10）。对于白银的正相关性，最可能的原因是白银的工业用途众多，而黄金相对较少。白银约65%用于工业，而黄金仅为5%左右。与其他金属不同，黄金主要被用于投资。 

农产品：玉米、豆油和小麦与克强指数的相关性最高，克强指数变动后，相关性在5-6个季度后达到峰值，略晚于金属和能源产品的达峰时间。豆粕和黄金一样，往往与克强指数呈负相关。不同的是，玉米、小麦和豆油可以用作生物燃料，往往与原油价格呈正相关。因此，受中国经济增速变化的影响可能更大。相比之下，豆粕主要用作动物饲料，与瘦肉猪价格一样，对中国经济增速的变化几乎不做出反应。最后，大豆介于豆油（与克强指数的相关性很强）和豆粕（几乎没有相关性）之间（附录图11-20）。 

归根结底，中国经济增速变化仍在对大宗商品市场产生不同程度的影响，往往严重滞后一年多。目前，许多大宗商品市场可能仍然受益于2020下半年和2021上半年中国制造业的反弹。中国制造业的增长前景取决于哪股力量更强大：即制成品需求激增和货币政策更加宽松，还是中国房地产和建筑业增速急速下降。2021下半年的数据表明，中国增速已经大幅放缓，如果参考过去趋势，这可能意味着2022年许多大宗商品的需求会有所减少。