根据美国国会预算办公室的资料，美国财政部的借款总额目前限制在28.5万亿美元以内。自1960年以来，国会先后78次采取行动，永久提高、暂时延长或修订债务上限的定义。鉴于美国政府的支出需求，财政部可能从10月底或11月开始难以偿还债务。为应对借款能力下降，财政部在8月初宣布了一系列“非常措施”，以防止“债务违约”。这些措施包括暂停向一些养老金账户付款，以及减少某些政府间机构证券的发行。

尽管如此，市场已经开始定价小幅溢价，从美国短期国债和美国的欧元信用违约掉期（CDS）可见一斑。

资料来源：美联储理事会，2021年8月30日从圣路易斯联邦储备银行联邦储备经济数据库（FRED）获得

资料来源：彭博

美国国债期货有助于解决这一潜在问题，有效地进行风险管理。美国国债期货的结构庞大，由大量发行的息票组成。

另一个需要关注的定价领域是美国政府和银行融资之间的息差。如果美国融资压力持续累积，投资者可以通过芝商所SOFR期货（针对美国国债融资）和新的芝商所BSBY期货合约（针对银行融资）来监控和管理风险。

最后，新的微型国债收益率期货合约，根据BrokerTec基准进行最终结算，为投资新发行国债提供了另一种机会。

美国财政部发行债券或收到税款时，通过纽约联邦储备银行将其现金存入财政部总账户（TGA）。随着财政部支出现金，资金会流入经济，最终导致银行存款增加。这些额外的现金水平会降低回购和SOFR收益率的短期利率水平。为避免出现这种情况，美联储通过逆回购抽水，积极管理现金和短期收益率水平。美联储从其证券公开市场账户（SOMA）短期出借证券，收取现金作为回报。

在过去几个月里，我们看到从TGA账户流出后流入逆回购计划的现金明显减少。TGA账户之前达到1.8万亿美元，据报道截至8月26日为2390亿美元，低于新冠疫情爆发前的水平。这表明财政部正在采取非常措施，以保持低于债务上限。

资料来源：美联储理事会，2021年8月30日从圣路易斯联邦储备银行联邦储备经济数据库（FRED）获得

芝商所TreasuryWatch Tool综合美国经济重要的财政和经济驱动因素，可追踪的众多项目包括过去18个月内发行的巨额国债息票。

而根据8月3日财政部借款咨询委员会（TBAC）提出的建议，息票发行量最早可能在2021年11月减少。其中一项关键发现是，“如果维持目前的息票拍卖规模，2026年美国短期国债份额将减至接近零的水平，突显了当前拍卖规模下过度融资的程度。”美国短期国债发行量的目标区间为15%-20%之间。为避免出现这种情况，TBAC建议财政部从11月开始，每季度将以下息票水平降低180亿美元：

“每月减少2年期、3年期和5年期证券20亿美元。TBAC委员会还建议，本季度新发和重新发行的10年期证券减少30亿美元，30年期证券减少20亿美元。对于7年期和20年期证券，委员会建议分别减少30亿美元和40亿美元”

简单的供需关系显示，减少息票的发行量可能会压低利率，因为对这些证券的需求量相同，而息票供应（发行）较低。

有可能抵消息票数量减少的做法是纽约联邦银行每月缩减1200亿美元（每年1.4万亿美元）购债规模，其中美国国债占800亿美元，抵押担保证券占400亿美元。

根据较低的缩减估计，资产购买可能每月减少60亿美元，并在可预见的未来保持不变，从而抵消上述息票发行减少的影响。一种较为激进的方案是每个月缩减50亿美元。而一条更为激进的缩减路径是每月减少100亿美元，1年后停止购买。即使在这种激进的情况下，SOMA账户仍将增加7000亿美元。还有一种极端激进的情况是每月减少150亿美元，8个月内结束购买，同时移除4200亿美元资产。

资料来源：美联储，预测来自芝商所研究和产品开发部

踏入秋季，更多财政和货币热点开始浮现，给投资者带来更大的风险。市场参与者应密切关注，有效的风险管理变得更重要。

本文作者Eric Leininger为芝商所金融研究及产品开发执行总监，常驻纽约。

转载自OpenMarkets

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