【期权漫谈】第93讲：从“Gamma Scalping”策略到利用小资本投资美股的方式解码

21 May 2019
By James Kou

期权是金融史上人类发明的最精密的投资工具。期权的多维性给了我们几乎无数的想象空间来设计各种不同的交易策略。

Gamma Scalping 是我们常用的期权策略之一，什么是Gamma? 简单地说, Gamma 是一个二阶的期权风险导数，是用来观察标的产品的价格变化与期权头寸Delta 值之间的变化关系。买期权 (多头) 时，不论是看涨、看跌，Gamma 值都是正的。卖出期权头寸，不论是看涨、看跌，Gamma 值都是负的。但Gamma 正负值的多少是一个相对比较复杂的问题。

Gamma Scalping 具体运作很简单：就是先建立一个平值期权跨式套利(Straddle) 多头头寸，大家知道平值期权跨式套利多头是市场中性(Delta Neutral)，Gamma 正值。在建仓之后，当标的产品上下移动时，我们的头寸的市场中性也会产生相应的变化。由于Gamma 正值的作用，当标的产品上升时，我们的头寸的市场中性就会变成市场多头(Delta long)；当市场下降时，我们的头寸就会变成相对的空头(Delta short)。但是这个Delta 值变化的多少与快慢，是由头寸的 Gamma 量来决定的。这样,为了继续保持我们头寸的市场中性，当市场上升时，我们就要卖出期货，以保持市场中性；当市场下降时,我们就要买进相应的期货,目的也是为了保持头寸市场中性。也就是说，我们是在期权的保护之下，进行期货的高抛低吸。这就是Gamma Scalping这一期权策略的简单基本原理和具体运作。

从上面的简单介绍当中，我们可以看到，成功地进行Gamma Scalping 这一策略的交易需要两个基本条件: 第一, 需要市场价格的频繁震荡。第二，我们所建立的平值期权跨式套利头寸的Gamma 正值，在风险管理允许的范围之内，越大越好.

根据统计,绝大部分的金融或者商品市场超过70%的时间都是在震荡之中，趋势性市场的机会是少之又少,短之又短。这就是说，在市场中，我们有很多的时间和机会可以应用 Gamma Scalping 这一个策略.

这样我们就只需要解决第二个问题，也就是: 在风险管理允许的范围之内,怎样才能使我们的跨式套利头寸具有更大的 Gamma值?

这一问题也好解决，根据期权价格公式, 我们知道短期期权与长期期权相比，短期期权具有更高 Gamma值。

请看下面的两张图。第一张图是以5月6日，星期一,美国股票市场中芝商所 E Mini 标普指数期货(ES) 为例，显示当天平值期权和同一协定价格的两天、四天、七天以及25天期权 Gamma 值的对应关系。这张图的数据告诉我们:平值期权时间越短Gamma 值越大。(本文最后会详细介绍这几种超短期期权的特点)

第二张图是以图像的形式，显示了随着时间的流逝，短期和超短期平值期权Gamma 值急速上升。而同期的虚值和实值期权Gamma 值趋近于零。这是一个非常重要的概念，是我们为什么要做一个短期平值期权跨式套利多头的根本原因。

当前的美国股票市场可能是利用 Gamma Scalping 这一策略的最好机会.这是因为股票多空头会在目前的这一价位上反复争夺阵地，等待着市场的明确方向。5月6日，芝加哥商品交易所又成功地推出了四个微型E-Mini 股票指数期货。这些微型E-Mini 股票指数期货和相应的E-Mini 股票指数期货的关系是1：10的关系。这对于我们期权交易员来说。是莫大的喜讯。这是因为我们可以利用微型E-Mini 股票指数期货，精确地对冲 Delta 值到小数点以后一位数. 这在5月6日之前是没有办法做的。(本文最后会详细介绍这四个微型E-Mini 指数期货的特点)

同时由于有了微型E Mini 股票指数期货，我们就可以更频繁的、小批量平衡我们的股指期权头寸。

Gamma Scalping 这一策略是有风险的，其中最大的风险就是超短期期权保险费在到期前几天，时间值会急速地下降。