关税引发市场恐慌，美联储陷入两难局面
自4月2日，美国公布新一轮大规模加征关税之后，全球金融市场出现剧烈动荡，美股出现暴跌，大宗商品普遍下挫，在避险情绪的驱动下，投资者纷纷转向美债和黄金等避险资产避险，美债价格大幅上涨。截至4月8日， 2年期和10年期美债收益率分别升至3.71%和4.26%，此前一度降至3.89%和4.01%。
图为2年期和10年期美债收益率
加征关税与美国经济的关系
美东时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。
特朗普政府加征关税的目的可能是为了重振美国经济，美国需要让制造业回归，而这一过程中关税会扮演重要的角色，因为关税可以迫使外国企业将制造基地放在美国本土。与此同时，关税收入增加也可以部分减轻美国财政赤字，从而改善经常项目逆差。
美国上一次对进口商品征收大规模关税是20世纪30年代的斯穆特-霍利法案时期，该法案将数千种商品的关税提高到历史最高水平。在当时贸易保护主义思潮抬头的背景下，1930年6月国会通过了《斯穆特-霍利关税法》，实际关税税率从13.5%升至19.8%，引发外国反制。1930-1933年，全球贸易量暴跌 65%，其中美国出口下降 61%，失业率从3%飙升到25%。
特朗普加征关税后，需要考虑关税成本是由美国进口商或消费者承担，还是由出口国承担。理论上，如果关税成本大概率由美国本身承担，因美国制造业回流短期很难实现，美国进口商品缺乏替代品。根据“海湖庄园协议”的设想，美国加征关税的同时，美元同时贬值来抵消关税带来的输入性通胀压力。
此外，预计美国和其他国家在关税谈判方面进入博弈阶段，需要达到纳什均衡，即在博弈中，任何参与者单方面改变策略都无法获得更高收益的状态。大概率这场博弈很难达到美国贸易逆差清零的理想状态，很大可能是其他国家增加美国进口，美国贸易逆差小幅度缩减，美国加征的关税调整至出口有利可图的水平。
从经济指标来看，美国经济出现走弱的迹象。消费方面，2月，美国个人实际消费支出同比增速放缓至2.7%。由于个人实际可支配收入是消费支出的领先指标，考虑暂时无法落地的减税措施，加征关税对美国居民消费会产生一定的冲击，因关税很大程度上由进口商或消费税承担，对于一些可选消费产生负面影响。制造业方面，3月ISM制造业PMI跌破50%，降至49%，其中新订单指数下降至45.2%，创下去年9月以来最低纪录，物价指数升至69.4%，创22年7月以来最高纪录。
美国耶鲁大学预算实验室预测显示，“对等关税”实施后，如果其他国家不采取报复措施，美国个人消费支出价格短期将上涨1.7%，2025年实际GDP增长率将下降0.6个百分点；如果其他国家采取报复措施，美国个人消费支出价格涨幅将扩大至2.1%，实际GDP增长率将下降1个百分点。
美联储面临两难局面
美国宣布加征关税后，全球市场拉响衰退警报，投资者集体踩下风险刹车，普遍担忧经济放缓乃至引发衰退，市场期待美联储“救市”，但美联储短期面临两难。在特朗普宣布大范围征收对等关税后的首次公开表态中，鲍威尔重申，美联储需要先观望，等明确了形势再考虑行动。美国面临着高度不确定的前景，失业率上升和通胀率上升的风险都很高。一旦美国陷入滞胀，联储官员需要看看每个变量距离就业和通胀的目标有多远，以及需要多长时间才能回到目标。如果一个变量距离目标更远，美联储将货币政策向这个目标倾斜。
按照推演，美国加征关税后，再考虑到美国削减财政开支这个因素，美国经济下行风险更大，因此美联储可能会在失业率大幅攀升的情况下重启降息，最早可能在5月。从最新的隔夜利率互换数据显示，目前市场预期到年底前将有125个基点的降息幅度，相当于5次25个基点的降息，而加征关税前市场仅完全定价了3次降息。
综上所述，美国政府加征关税可能给美国经济增加了下行风险，美国和其他国家在关税上的博弈会加剧，需要达到纳什均衡，这种博弈才会结束。再考虑到美国政府削减财政开支这个因素，美国经济陷入滞胀或衰退的可能性很大，美联储可能被迫降息，美债牛市才刚开始。投资者可以关注芝商所的收益率期货（Yield Futures) 作风险管理和部署。
转载自 期货日报
