俄乌冲突缓和为商品市场带来哪些变化和转机？
自2022年俄乌冲突升级以来，欧美西方国家对俄罗斯实施全面制裁，严重冲击了俄罗斯的商品出口，导致部分大宗商品贸易格局发生变化，供应一度受到干扰。然而，回顾2022年-2024年，欧美制裁并没有阻止俄罗斯商品出口，只是贸易流向发生变化且出口成本抬升，对供应影响不大。随着2025年美国新任总统特朗普的上台，俄乌冲突有望缓和，很大可能达成和平协议，大宗商品贸易可能发生新的变化。大宗商品供需格局会根据欧美对俄罗斯制裁的调整而调整，供应预计变化不大，需求端更值得关注，尤其是乌克兰的战后重建带来需求爆发式的想象空间。
油气供应将出现恢复性增长
根据《石油与天然气杂志》2022年的报告，俄罗斯的已探明石油储量为109.6亿吨，约占世界石油储量的1/3，仅次于沙特阿拉伯，居世界第二位；俄罗斯天然气储量居世界第一位，已探明天然气储量高达37.4万亿立方米，储量和产量分别占世界总量的27.5%和21.6%。
俄乌战争爆发后，西方联盟迅速对俄罗斯实施了一系列能源禁运举措。欧美对俄罗斯制裁导致俄罗斯贸易格局发生变化：一方面，俄罗斯石油和天然气出口规模下降。数据显示，2022年俄乌战争爆发前，俄罗斯原油出口约为500万桶/天，约占全球石油出口的11%。2024年，俄罗斯原油出口降至360-370万桶/天。另一方面导致贸易流向转变，对欧洲出口大幅减少，多数出口至中国、印度等亚洲国家。俄罗斯通过管道向欧洲出口的天然气几乎萎缩为0，但俄罗斯的原油和成品油出口依然活跃。
欧洲方面，为了缓解供应紧张的局面，欧盟加快了可再生能源的发展步伐，包括北海风电和南欧光伏等项目的推进，并实现了液化天然气进口来源的多样化，从而将对俄罗斯天然气的依赖度从40%大幅下降至10%以下。
特朗普政府或将把原油议题作为推动俄乌停战的重要抓手。特朗普认为，油价的下跌将有助于缓解通胀压力，从而为美联储继续实施降息政策提供空间。因此，并不排除美国放松对俄罗斯油气出口制裁的可能。
如果俄乌双方达成和平协议，对全球原油的供应影响不大，但会明显增加天然气的供应，因为前几年OPEC+自愿性减产，原油供应减少主因并非俄罗斯被制裁，未来供应恢复取决于OPEC+恢复产量的进程。天然气供应将会大幅增长，俄罗斯超过70%的天然气出口需要过境乌克兰领土，20%的天然气出口通过白俄罗斯。
谷物等农产品出口贸易重构
乌克兰是全球第四大粮食出口国，被称为“欧洲的粮仓”。乌克兰每年谷物和豆类产量超过6000万吨，其中三分之二对外出口，主要农产品包括玉米、小麦、大麦、葵花籽和葵花籽油。俄罗斯是全球第三大粮食出口国，是中东及非洲国家主要的粮食进口来源。俄乌战争爆发前，俄乌两国的小麦合计产量10816万吨，合计出口占全球的25.6%；大麦合计产量2740万吨，合计出口占全球的29.6%；玉米合计出口总量占全球的19%，葵花籽油合计出口占全球的80%。黑海地区是全球最大的葵花籽油出口地，该地区的葵花籽油产量占世界的60%，出口量占世界的76%。
图为2024年和2021年乌克兰谷物和葵花籽油出口对比（单位：万吨）
俄乌战争后，谷物和葵花籽油出口受阻，2024年乌克兰谷物出口量较冲突前下降35%。原因在于三个方面：一是战争导致乌克兰粮食减产。战争严重破坏了乌克兰的基础设施和部分耕地，耽误了农时与生产，直接降低了乌克兰的粮食产量。二是战争封锁了黑海航道，而这些港口及黑海航道承担着乌克兰90%的粮食出口。三是贸易格局出现极大变化。俄罗斯、南美的巴西和阿根廷、印度抢占了乌克兰玉米和小麦的出口份额。数据显示，2024年俄罗斯粮食出口量已经突破4500万吨，预计2025年将超过5000万吨，其中俄罗斯成为世界上最大的小麦出口国。2024年，俄罗斯谷物出口达到7310万吨，较前一年增长400万吨，其中小麦出口5750万吨，较2023年出口的5614.8万吨继续增长，占全球小麦市场的26%。
俄乌形势缓解带来的供应链修复，有利于黑海粮食贸易的恢复，粮食贸易可能会重新构建，全球粮食总量总供给并不一定会出现大幅增长，而是出口份额重新分配，价格存在阶段性下行的可能性。芝商所最新推出微型谷物和油籽期货，适合用来对冲农产品价格波动风险。该系列合约将以现金结算，规模为芝商所标准玉米、小麦、大豆、豆油和豆粕期货合约的十分之一。
有色金属出口成本下移
俄罗斯是全球重要的金属产地。俄罗斯电解铝产量占全球5.8%，俄罗斯铜精矿产量占全球4.1%。俄铝是全球最大的原铝生产商，电解铝产能400万吨，2021年电解铝产量376万吨，占全球5.8%。
俄乌战争爆发后，欧美国家加大对俄罗斯的制裁，有色金属贸易首当其冲，包括禁运和限制在欧美交易所交仓，导致全球有色贸易格局发生新的变化。一方面，俄罗斯铜矿、氧化铝、电解铝出口从欧洲转向亚洲，尤其是中国；另一方面，面对西方的制裁压力，俄罗斯于2024年对铝等重要金属品种加征了高额的出口税，俄罗斯出口成本有所抬升。
如果俄乌战争结束，且欧美西方国家解除对俄罗斯制裁，那么铜矿、氧化铝、电解铝、供应变化不大，但是出口成本会下降，因制裁期间俄罗斯有色金属出口只是转向，而非没有出口。
综上所述，俄乌冲突未来大概率缓和，大宗商品供应端干扰减弱，能源价格可能继续疲软，谷物和油籽出口格局将重构，价格存在阶段性下行的可能性，乌克兰战后重建可能点燃工业金属和钢材的需求热情。
转载自 期货日报
