期货与ETF对比：如何获得日本股市敞口

TOPIX指数与MSCI日本指数的相关度一般高达99%。因此，如果您目前是以MSCI日本指数为基准（例如通过MSCI日本指数ETF），那么将此敞口转为TOPIX期货，可以获得相似的敞口，同时可缓解资本压力、规避货币风险，这也是不错的选择。

规避货币风险指的是，在芝商所通过TOPIX期货来管理您的日本敞口，将不受合约期间美日货币汇率变动的影响。MSCI日本指数ETF（美股代码EWJ）以美元定价，因此它提供的并不是最准确的MSCI日本指数敞口。而且期货和ETF之间的这种敞口差异，在"牛市"中会更加的明显。当美国经济强劲时，通常日元兑美元会贬值，而这只ETF以美元定价，故MSCI日本指数ETF的表现也会受影响。

芝商所已在股指期货上推出BTIC功能。BTIC将期货与现货市场挂钩，使市场参与者能够依照指数官方收盘价，执行基差交易，从而更高效地管理现金。这种方法便于将每日收盘价加以利用，对许多指数化投资者都会大有帮助。TOPIX期货的BTIC交易，让交易者能够按照可理解为是等同于现货指数官方收盘价的价格（因为已对预计至到期时的股息及全部隐含融资成本作出假设）进行期货交易。这使得客户无需担心滑点风险，便有机会平掉ETF头寸并获得期货头寸。而这能帮助客户管理与MSCI日本指数现货收盘价挂钩的投资流。

一个以TOPIX为基准的基金经理，收到1000万美元，将按指数当天的收盘水平使用。

·       TOPIX期货合约

o   指数水平：1,750.0

o   TOPIX期货乘数：5000日元

o   汇率（美元兑日元）：110.88

o   78,914美元=127份合约

·       基金经理算出他的1000万资本等于127份合约

·       价格+0.50

o   最新价+0.50，交易127份合约

·       日本收盘后，官方发布的TOPIX指数为1752.51

o   基金经理分配到127份合约，价格为1753.01

• 全天候交易：期货可几乎实现全天24小时交易。ETF不能进行全天候交易。
• 资本效率：股指期货只需要预缴一份履约保证金—约为合同名义金额的4%。而根据规则T，ETF的最低保证金为50%（另外50%按经纪商贷款利率借贷）
• 货币敞口：期货本身之中并没有资金，因而不受货币风险的影响。外汇风险是可以有意识地选择的。在ETF中，除了外汇风险外，也存在股票风险。
• 税务效率：从期货合约中获得的短期收益之上的税率，比股票和ETF¹更优惠。
• 清算所降低交易对手风险：芝商所集团的清算所强大、稳健，即使在世界金融体系遭受重大压力之时，也有效地解决了交易对手风险问题。此外，在芝商所清算所，客户可以在股票投资组合中交叉使用保证金，从而获得保证金抵消。由此节省的资金可由客户重新分配。

1. 图中两个表已作标准化处理，以便将两个指数的起点均设在1000。
2. 长期以来，TOPIX和MSCI日本指数之间的关联度一直很高。EWJ美股的价格在美国股市收盘后发布，而MSCI日本/TOPIX指数是在日本收盘后公布，二者间有14小时的时间差。而这也带来了额外的“噪音”，从下图中便可观察到EWJ美股价格与其净资产价值之间的不协调。

[1]芝商所集团及其关联方不提供税务、法律或会计咨询。此材料仅供参考之用，无意提供也不应被用于税务、法律或会计咨询。在进行任何交易之前，请咨询您的税务、法律和会计顾问。