报告要点
标普500指数和纳斯达克100指数是否正处于新一轮高波动周期的起点？通胀依然顽固地处于美联储2%的目标之上，而美国国债收益率曲线倒挂可能是经济衰退的潜在信号。
E-迷你罗素2000指数期货期权或许正在发出预警信号。罗素2000指数期货期权的隐含波动率自2023年9月触底以来显著上升，可能表明投资者的不确定性在持续攀升。
在少数几只超大盘股提振下，标普500指数仍维持在5,000点上方接近历史高点，而由中小盘股组成的罗素2000指数则已从5月份高点下跌了约5%。
芝商所E-迷你股票指数期权以美国四大主要股票指数为标的，提供全天候流动性、市场深度和丰富的到期日选择，具有资本效率高和执行简便的特点，可以助力投资者化解风险担忧。
应对飙升的波动性
针对标普500指数、纳斯达克100指数、罗素2000指数和道琼斯工业平均指数期货的相关E-迷你期权，可以帮助投资者应对波动性飙升和管理不同指数之间的价差。
图1显示了标普500指数、纳斯达克100指数和罗素2000指数期货的相关E-迷你期权合约三个月隐含平价(ATM)波动率，从中可以看出采取正确的风险管理策略和选择恰当的股指期权十分重要。例如，虽然纳斯达克100期货和标普500期货都在上涨，但罗素2000期货却随着波动性攀升而持续走低。因此，如图2所示，E-迷你罗素2000期权合约日均交易量(ADV)在2024年初几乎翻了一番。
图1
图2
全球市场流动性持续增长
芝商所股指期货期权合约增长异常迅猛。如图3所示，相关期权产品的日均交易量每隔几年就会翻一番。
表1显示三大股指的E-迷你期权交易量快速攀升。
| 年份/日均交易量 | 罗素2000 | 纳斯达克100指数 | 标普500指数 |
|---|---|---|---|
| 2017 | 719 | 11,448 | 605,260 |
| 2018 | 2,470 | 11,468 | 763,572 |
| 2019 | 2,448 | 9,542 | 601,572 |
| 2020 | 2,906 | 16,205 | 680,624 |
| 2021 | 6,197 | 29,580 | 712,439 |
| 2022 | 6,249 | 49,189 | 1,153,696 |
| 2023 | 8,370 | 68,601 | 1,344,746 |
| 2024 | 14,674 | 83,502 | 1,542,809 |
2021年至2024年期间，标普500指数期货期权合约的日均交易量翻了一番，而纳斯达克100指数期货期权合约的日均交易量几乎增至原来的三倍。仅去年一年内，罗素2000指数期货期权合约的日均交易量就几乎翻了一倍。此外，全球市场流动性也在增长。2024年，标普500指数期货和纳斯达克100指数期货期权非美国时段交易量分别占到15%和25%，反映出亚洲和欧洲投资者的参与度有所提升。E-迷你期权提供全天候流动性，可以帮助交易者妥善管理股票指数相关风险。
鉴于很难用单一原因解释交易量的增长，因此芝商所采取了多种措施进一步增强E-迷你期权产品的流动性。其中重要举措包括：扩大到期日覆盖范围，提供最近五周每周一至每周五的到期品种；以及推出专门的隔夜市场基准价计划(overnight market marker program)来提升非美国时段的流动性。此外，我们还针对E-迷你标普500期权产品进行多种优化调整，推动交易生态系统改善，例如我们将期权最低交易规格下调至每手100份合约；将期权的最小变动价位降至期权费用的10个点以下；还新推出收盘基准价交易(TMAC)改进Delta对冲。流动性和交易执行效率的提升推动了芝商所股票指数期权产品加速增长。
图3
执行简便
芝商所旗下Globex交易平台为E-迷你期权产品提供电子化交易执行方式，操作十分便捷。这一点可从相关股指的电子交易构成中得到印证：通过中央限价订单簿(CLOB)执行的电子交易占到E-迷你罗素2000期权和纳斯达克100期权交易量的99%，占到E-迷你标普500期权交易量的92%。
2023年，全部交易量中有40%通过策略交易执行，而其余60%的期权合约则是直接交易。通过报价申请(FRQ)流程，交易者可以自行创建定制化的价差策略并发送至自己的订单簿中进行预设，而无需披露规模或方向或作出交易承诺，而且还可以将期货Delta对冲与期权策略组合执行。Globex平台这种灵活而强大的期权策略询价机制，推动通过此类方式执行的E-迷你期权交易量大幅攀升。
对于需要执行大量E-迷你标普500期权的交易者而言，期权大手交易堪称是一种高效的执行机制。由于可以私下协商整个交易，而无需将交易拆分至订单簿中，因此大手交易的规模和频率都在不断增长。
无论交易策略是简单还是复杂，无论交易规模大小，芝商所交易执行平台都可以满足用户的各类要求。
期权到期日品种齐全
芝商所零日期权(0DTE)的增长令人瞩目，2024年初至今0DTE E-迷你期权日均交易量与2023年相比大涨了25%。或许更重要的是，除了零日期权外，其他所有到期日期权合约的交易量也都出现了爆发式增长。未来，芝商所将继续提供丰富的E-迷你到期日品种，帮助客户管理期权风险敞口，实现最佳风险管理效果。
图4：各到期日期权合约交易量
资本效率高：案例研究
资本效率对于E-迷你期货期权合约而言可能至关重要。
例如，假设一位交易者注意到在2023年底，与纳斯达克100指数相比，罗素2000指数的波动性上升且价格下跌。这位交易者认为，随着市场逐渐消化加息的影响，小盘股罗素2000指数的价格将会下跌，而人工智能股票占比较高的纳斯达克100指数价格将保持稳定甚至上涨。
交易者采用E-迷你看跌期权构成两个看跌价差结构，通过这种常见的交易策略，交易者可以从其对指数方向和波动性的判断中获益。交易者将买入一份E-迷你罗素2000平价(ATM)看跌期权并卖出一份价外(OTM)看跌期权，同时卖出一个具有类似平价和价外条件的E-迷你纳斯达克100看跌价差。这种结构为交易者提供了多种好处。
- 这种看跌价差策略将损失或收益限制在投资/售出的期权费用与指数的点数差距。看涨/看跌期货价差策略则有可能超出范围；增加潜在回报和风险，而且无法反映交易者的波动性观点。
- 交易者可以在不同的股票指数之间配置头寸。
- 头寸之间的保证金抵消可以降低成本，提高资本效率。
- 交易者可以在Globex平台上指定行权价格和上市，并轻松地进行订单预设。
- 交易者能够选择理想的到期日，以便从市场变化中获益。
- 鉴于合约规模存在差异，交易者采用了3份E-迷你罗素2000期权合约对1份E-迷你纳斯达克100期权合约的对冲比率（指数点位分别为2,082.1和17,083.5）。
2023年12月26日，交易者买入2024年3月到期的罗素2000期货看跌价差，该组合包括买入行权价为2,100的平价期权并卖出行权价为2,000的价外期权。交易者还卖出2024年3月到期的纳斯达克100看跌价差，该组合包括卖出行权价为17,100的平价看跌期权并买入行权价为16,500的价外看跌期权。考虑不同的合约规模和既定的对冲比率后，期权收益如下：
图5：看跌价差收益
交易者在Globex中通过报价申请(RFQ)对上述四脚策略进行了预设，一个月后，交易者通过卖出罗素2000看跌价差并买入纳斯达克100看跌价差进行平仓。假设每个看跌价差的净对冲值均为0.35，考虑3个E-迷你罗素2000期权与1个E-迷你纳斯达克100期权的对冲比率后，该策略的收益如表2所示：
表2：看跌期权价差示例
| 日期 | E-MINI罗素2000买入看跌价差（指数点位） | E-迷你罗素2000指数期货 | E-MINI纳斯达克100卖出看跌价差（指数点位） | E-迷你纳斯达克100指数期货 | 期权费用支出（美元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024年1月26日 | 200.70 | 1,988.50 | -122.75 | 17,527.00 | -7,580 美元 |
| 2023年12月26日 | 120.30 | 2,082.10 | -213.00 | 17,083.50 | -1,755 美元 |
| 80.40 | -93.60 | 90.25 | 443.50 | 5,825 美元 |
交易者正确地预测了指数的走势。E-迷你罗素2000指数期货继续走低，而E-迷你纳斯达克100指数期货上涨。使用期权策略还有一种好处。E-迷你罗素2000买入看跌价差的波动性增加可以抵消期权时间价值衰减(option decay)。值得一提的是，纳斯达克100卖出看跌价差也因时间价值衰减而受益。使用期权可以帮助期权策略的交易者限制下行风险，同时从罗素2000指数的持续下跌和纳斯达克100的上涨中受益。借助芝商所丰富的期权产品，交易者可以根据自己对股票指数和波动性的预测来设计和实施交易策略。
芝商所清算在线风险引擎(CME CORE)是一款保证金计算器，这款互动工具可以帮助使用E-迷你期权构建多脚策略的客户提升资本效率。它可以向客户清晰展示资本支出和后续回报。针对上述期权结构，CME CORE确定的初始保证金总额略低于3,300美元。
运用芝商所E-迷你期货期权
由于宏观和经济事件频繁影响资本市场，通过E-迷你期货系列相关期权合约管理股票波动性，交易者和投资者不仅可以选择所需的指数，同时还享有全球流动性、市场深度、高资本效率、执行简便和丰富的到期日选择等多重优势。
