表1：每日回报相关性i – 芝商所主要大宗商品期货的价格变动关系
|
12个月相关性 |
WTI原油 |
亨利港 |
黄金 |
铜 |
玉米 |
大豆 |
|---|---|---|---|---|---|---|
|
WTI原油 |
1.0000 |
|||||
|
亨利港 |
0.1836 |
1.0000 |
||||
|
黄金 |
0.3311 |
0.0937 |
1.0000 |
|||
|
铜 |
0.5086 |
0.1084 |
0.5533 |
1.0000 |
||
|
玉米 |
0.3882 |
0.2030 |
0.1821 |
0.2701 |
1.0000 |
|
|
大豆 |
0.3735 |
0.0738 |
0.2363 |
0.4609 |
0.4636 |
1.0000 |
资料来源：芝商所
包括能源市场的WTI轻质低硫原油和亨利港天然气、金属市场的黄金和铜以及农产品市场的玉米和大豆在内，这些主要大宗商品市场的市场参与度在过去10年得到了提升，并且在亚洲时区表现尤为显著。由此产生的效应推动亚洲交易时段（即新加坡时间上午8:00至下午8:00）的市场深度扩大，交易量提升。
表2：亚洲交易时段在全球交易量中所占份额扩大
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年度 |
WTI原油 |
亨利港 |
黄金 |
铜 |
玉米 |
大豆 |
亚洲时段% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
|
2012 |
46,843 |
12,320 |
42,584 |
19,014 |
17,829 |
21,474 |
10% |
|
2022 |
148,450 |
22,466 |
67,746 |
26,724 |
37,416 |
31,109 |
17% |
|
10年增长率 |
217% |
82% |
59% |
41% |
110% |
45% |
|
|
10年复合年增长率 |
12.2% |
6.2% |
4.8% |
3.5% |
7.7% |
3.8% |
|
资料来源：芝商所
亚洲交易时段的流动性高
按时段观察亚洲时区近期的活动会发现，交易量集中在新加坡时间早上9:00，一定程度上反映了玉米和大豆期货的开盘交易活动ii
临近亚洲下午时段，随着欧洲交易日开始，交易量也会增加，并有更多企业进入市场。2023年第一季度，亚洲交易时段的每小时总交易量超过27,000份。
亚洲交易时段（新加坡时间）交易活动表现强劲
为进一步探究亚洲交易时间的市场流动性，我们比较了六种大宗商品期货的最佳买卖价差和数量。注i 买卖价差可直接影响到市场参与者的交易成本。另一方面，买卖数量体现了推动市价变化所需的交易量。
表3按时段显示2023年第一季度各个市场最活跃合约月份的平均买卖价差。例如，在1月的前两周，WTI原油2月到期合约最为活跃，包揽了大多数交易活动。随着2月到期合约临近到期，流动性逐渐向下个月转移，3月到期合约变得最为活跃。
买卖价差表示为最小价格波幅（最小变动价位）的数值，代表中央限价订单簿中最佳买入价和最佳卖出价之差（也称为盘口买卖价差）。
全部六种大宗商品期货市场均在亚洲交易时段展现出具有竞争力的买卖价差，其中玉米期货显示的价差最为一致。玉米期货活跃合约月份的小时价差平均最小为1.02个最小变动价位，最大为1.11个最小变动价位。0.09个最小变动价位的差异仅代表所有小时价差平均值（1.05个最小变动价位）的大约9%。
观察其他市场，也存在亚洲交易时段买卖价差较小的现象。WTI原油、黄金、铜和大豆期货最大和最小价差之间的差异范围从0.31到0.51个最小变动价位，显示订单簿质量稳定，没有一个小时的平均价差超过2个最小变动价位。天然气期货的小时价差规模变化范围较大，为1.02个最小变动价位，但在亚洲交易时段平均仍有2.47个最小变动价位，与全时段平均水平（2.22个最小变动价位）相比仅高出11%。
表3：平均最佳买卖价差（最小变动价位）
|
时段开始时间（新加坡时间） |
WTI原油 |
天然气 |
黄金 |
铜 |
玉米 |
大豆 |
|---|---|---|---|---|---|---|
|
0:00 |
1.28 |
1.72 |
1.32 |
1.39 |
1.02 |
1.11 |
|
1:00 |
1.27 |
1.70 |
1.31 |
1.38 |
1.02 |
1.10 |
|
2:00 |
1.29 |
1.71 |
1.35 |
1.50 |
1.02 |
1.11 |
|
3:00 |
1.28 |
1.82 |
1.40 |
1.56 |
1.03 |
1.12 |
|
4:00 |
1.30 |
2.02 |
1.39 |
1.49 |
|
|
|
5:00 |
1.43 |
2.29 |
1.41 |
1.48 |
|
|
|
6:00 |
1.73 |
1.96 |
1.82 |
1.84 |
|
|
|
7:00 |
1.49 |
2.72 |
1.55 |
1.58 |
|
|
|
8:00 |
1.41 |
2.53 |
1.40 |
1.55 |
1.11 |
1.41 |
|
9:00 |
1.42 |
2.46 |
1.40 |
1.62 |
1.09 |
1.37 |
|
10:00 |
1.37 |
2.51 |
1.38 |
1.61 |
1.07 |
1.31 |
|
11:00 |
1.33 |
2.46 |
1.37 |
1.60 |
1.05 |
1.32 |
|
12:00 |
1.27 |
2.37 |
1.34 |
1.56 |
1.06 |
1.34 |
|
13:00 |
1.30 |
2.42 |
1.36 |
1.60 |
1.06 |
1.31 |
|
14:00 |
1.39 |
2.43 |
1.43 |
1.59 |
1.04 |
1.28 |
|
15:00 |
1.34 |
2.61 |
1.36 |
1.59 |
1.06 |
1.27 |
|
16:00 |
1.33 |
2.46 |
1.37 |
1.66 |
1.06 |
1.32 |
|
17:00 |
1.31 |
2.56 |
1.36 |
1.62 |
1.08 |
1.31 |
|
18:00 |
1.31 |
2.49 |
1.36 |
1.61 |
1.06 |
1.28 |
|
19:00 |
1.29 |
2.36 |
1.33 |
1.56 |
1.06 |
1.27 |
|
20:00 |
1.28 |
2.25 |
1.33 |
1.51 |
1.06 |
1.29 |
|
21:00 |
1.29 |
1.97 |
1.35 |
1.45 |
1.06 |
1.27 |
|
22:00 |
1.28 |
1.74 |
1.35 |
1.44 |
1.02 |
1.14 |
|
23:00 |
1.29 |
1.70 |
1.35 |
1.44 |
1.02 |
1.12 |
|
亚洲交易时段平均值 |
1.34 |
2.47 |
1.37 |
1.60 |
1.07 |
1.32 |
|
全时段平均值 |
1.35 |
2.22 |
1.39 |
1.55 |
1.05 |
1.25 |
玉米和大豆的Globex交易在灰色时段关闭。资料来源：芝商所
2023年第一季度的买卖订单平均数量也相当可观。表4按时段显示各个市场最活跃合约月份的买卖订单平均数量。该指标体现盘口买卖订单的平均数量，以CME Globex的合约数量表示。
亚洲交易时段的订单数量仍然与其他时段相差无几。在不同产品中，玉米期货的订单数量在不同时段表现出的差异最大。这是因为较多活动出现在美国交易时段。即便如此，玉米市场在亚洲交易时段的平均订单数量为46.84，在全部六种市场当中最高。
表4.最佳买卖订单平均数量（份）
|
时段开始时间（新加坡时间） |
WTI原油 |
亨利港 |
黄金 |
铜 |
玉米 |
大豆 |
|---|---|---|---|---|---|---|
|
0:00 |
7.98 |
6.00 |
7.85 |
7.07 |
124.46 |
20.67 |
|
1:00 |
8.30 |
6.03 |
8.36 |
7.03 |
132.02 |
22.77 |
|
2:00 |
8.62 |
5.91 |
8.05 |
6.71 |
151.84 |
24.50 |
|
3:00 |
9.12 |
5.71 |
7.15 |
5.59 |
181.42 |
25.99 |
|
4:00 |
7.81 |
4.64 |
6.98 |
5.22 |
|
|
|
5:00 |
6.21 |
3.90 |
6.41 |
4.88 |
|
|
|
6:00 |
4.38 |
3.49 |
4.75 |
4.11 |
|
|
|
7:00 |
5.36 |
3.15 |
5.47 |
4.49 |
|
|
|
8:00 |
5.98 |
3.27 |
6.42 |
4.84 |
32.06 |
9.53 |
|
9:00 |
5.98 |
3.46 |
6.41 |
4.97 |
43.47 |
10.25 |
|
10:00 |
6.44 |
3.28 |
6.53 |
5.27 |
41.32 |
9.95 |
|
11:00 |
6.69 |
3.39 |
6.68 |
5.01 |
41.44 |
8.90 |
|
12:00 |
7.44 |
3.54 |
6.99 |
4.99 |
44.28 |
9.23 |
|
13:00 |
7.04 |
3.43 |
6.93 |
5.16 |
45.24 |
9.66 |
|
14:00 |
6.37 |
3.33 |
6.87 |
5.18 |
48.78 |
11.17 |
|
15:00 |
6.61 |
3.25 |
6.29 |
4.20 |
49.38 |
11.07 |
|
16:00 |
6.79 |
3.45 |
6.44 |
4.35 |
52.26 |
11.14 |
|
17:00 |
6.97 |
3.23 |
6.48 |
4.53 |
51.46 |
11.20 |
|
18:00 |
6.95 |
3.18 |
6.58 |
4.66 |
53.92 |
11.67 |
|
19:00 |
7.24 |
3.55 |
6.82 |
4.88 |
58.44 |
12.58 |
|
20:00 |
7.28 |
4.14 |
6.73 |
5.33 |
63.03 |
12.95 |
|
21:00 |
7.26 |
5.03 |
6.82 |
6.42 |
71.13 |
14.92 |
|
22:00 |
7.59 |
5.96 |
6.95 |
6.62 |
99.36 |
19.34 |
|
23:00 |
7.70 |
6.21 |
7.24 |
6.96 |
118.67 |
20.43 |
|
亚洲交易时段平均值 |
6.71 |
3.36 |
6.62 |
4.84 |
46.84 |
10.53 |
|
全时段平均值 |
7.00 |
4.19 |
6.76 |
5.35 |
75.20 |
14.40 |
玉米和大豆的Globex交易在灰色时段关闭。资料来源：芝商所
亚洲市场交易美国期货，带动流动性
芝商所大宗商品市场表现出强劲增长，美国交易时段以外的交易同步持续增加。2022年，WTI原油和玉米期货在亚洲交易时段的每日交易量相比2012年涨幅达到三位数。2022年，WTI原油期货在亚洲交易时段平均接近150,000份，与2012年相比复合年增长率达12%。该合约在六种大宗商品中的合约交易量也最大。玉米期货方面，亚洲交易时段日均交易量（ADV）过去10年里增长110%（复合年增长率为7.7%），2022年平均水平为37,400份，相比之下2012年为17,800份。
其他大宗商品基准期货的交易量与10年前相比也有显著提升。2022年，这六种大宗商品期货市场的日均交易量接近200万份合约。重要的是，亚洲交易时段的份额占到全球期货交易量的大约17%。
2023年第一季度，这六种市场的全球每日交易量高达近220万份，其中亚洲交易时段约占此交易量的15%。iii
亚洲交易时段份额与全球交易量同步扩大
结论iv
亚洲交易时段的交易量和参与者增加，使得基准大宗商品市场在亚洲时区的买卖价差和订单数量具有竞争力，让亚洲客户能更高效率地执行交易，并且部署大宗商品交叉交易策略，实现投资组合多元化或捕捉价差机会。
i 根据即月期货合约价格计算。
ii 以2023年第一季度数据为依据。
CME Globex的农产品市场开放时段：周日至周五：下午7:00至上午7:45（美国中部时间），以及周一 至周五：上午8:30至下午1:20（美国中部时间）
CME Globex的能源和金属市场开放时段：周日至周五，下午6:00至下午5:00（下午5:00 至下午4:00/美国中部时间），每天下午5:00（美国中部时间下午4:00）起休市60分钟
iii 计算以直接交易订单为依据。不含价差订单
iv 所有数据截至2023年第一季度，文中另有说明除外。
