금/은: 과소평가된 공급의 중요성

금과 은의 채굴 공급량은 최근 몇 년 동안 감소 추세에 있습니다. 금 채굴 공급량은 2016~2021년 사이 1억 220만 트로이온스에서 9,440만 트로이온스로 7% 감소했습니다(그림 3). 은 채굴 공급량은 2016~2021년 사이 8억 2,670만 트로이온스에서 7억 5,640만 온스로 더 급격히 8.5% 감소했습니다(그림 4). 최근 몇 년 동안 금 및 은 가격이 지지된 것에는 이러한 공급량 감소가 부분적으로 영향을 미쳤을 수 있습니다. 

채굴 공급량은 시간이 지나면서 귀금속 가격에 큰 영향을 미치는 것으로 보입니다. 금 전체 공급량의 연간 증가율(현재 연도 생산량을 과거 연도의 누적 공급량으로 나눈 값)과 2021년 기준 미국 달러로 표시된 실제 금 가격 사이에는 강력한 역의 상관관계가 보입니다(그림 5). 데이터에서 다음과 같은 사실을 파악할 수 있습니다.

• 1965~1980년: 금 생산을 보면, 총 공급량 증가율이 1960년대 중반 2.4%에서 1980년 1.1%로 급락했습니다. 이 기간 동안 금의 명목 가격은 온스당 $35에서 $800까지 치솟았습니다.
• 1981~1998년에 금 생산은 호황을 누렸습니다. 연간 공급량 증가율은 1980년대 초반 연간 1.1%에서 1990년대 후반 2% 이상까지 회복되었습니다. 이 기간 동안 금 가격은 고점 대비 급락하여, 1980년대 온스당 $800 이상을 기록했던 것이 최저 $280까지 떨어졌습니다.
• 1998~2009: 금 채굴을 통한 총 공급량의 증가율은 2.1%에서 1.5%로 다시 감소하며, 가격이 온스당 $280에서 $2,000 가까이로 급등한 2002~2011년의 지속적인 금 강세장의 전조가 되었습니다.
• 2009~2016: 금 채굴량이 다시 증가하기 시작하여, 연간 공급량 증가율은 이전에 채굴된 누적 총량 대비 1.5%에서 1.8%로 확대되었습니다. 2011년에 정점을 기록한 금 가격은 온스당 $2,000에 육박하던 수준에서 $1,300 미만으로 급락했습니다.
• 2016~2020: 최근 수년을 보면, 금 채굴 생산량이 연간 1.5% 수준으로 다시 축소되면서 금 가격이 2011년 최고점 부근까지 회복되었으며, 심지어 약간 상회하기도 했습니다. 

금 및 은 가격의 움직임은 전적으로 수요 요인에 기인하는 경우가 더 많습니다. 예를 들어, 1965~1980년에 인플레이션이 급등하고 연준(Fed)이 실질 금리를 마이너스 수준으로 유지하는 경우가 증가하면서, 외화 대비 미국 달러의 가치가 하락했습니다. 그러자 귀금속 가격이 급등했습니다. 1980년대와 1990년대에는 반대였습니다. 연준이 실질 금리를 플러스로 유지하고 인플레이션이 진정되자, 금과 은 가격은 하락했습니다. 연준이 2002년과 2003년에 금리를 처음으로 1%까지 인하하고, 이후 2009~2015년에 0%까지 인하하는 동안, 금과 은 가격은 2002년부터 2011년까지 상승했습니다. 그러나 당사 분석에 따르면, 수요 요인과 공급 요인이 결합되어 수십 년 동안 강세장과 약세장을 형성했으며, 수요-공급 방정식의 어느 쪽도 금 및 은 가격의 움직임을 전적으로 주도하지는 않았습니다. 

흥미로운 점은 금 가격이 금 채굴 공급량 증가뿐 아니라 은 채굴 공급량의 변화에도 부정적으로 반응한다는 것입니다. 은의 경우 더 흥미로운 결과가 확인됩니다. 은 가격은 은 채굴 공급량의 변화보다 금 채굴 공급량의 증가에 더 부정적으로 반응합니다(그림 6).