시장은 미국의 경기침체 가능성을 극도로 우려하는 것으로 보입니다. 채권시장에서 단기금리가 장기금리를 초과하는 수익률곡선 역전은, 향후 경제가 얼마나 험난할지 시사하는 신뢰도 높은 지표로 기능해왔습니다. 그리고 지난 40년 동안, 지금과 같은 역전은 없었습니다(그림 1).
그림 1: 역전된 수익률곡선
실제로 2023년 미국의 경기침체 가능성에 힘을 싣는 증거가 많습니다. 미 연준(Fed)은 단기금리를 공격적으로 인상하는 중입니다. 주택담보대출 금리는 급등했으며, 주택 가격은 약세를 보이고 있습니다(그림 2). 금융 및 SNS 업계의 정리해고가 계속 발표되고 있습니다. 소비자심리 지표는 심각한 수준으로 위축됐습니다. 전 세계를 보면, 힘든 한 해를 보낸 중국은 경제 견인력 회복을 위해 고군분투 중이며, 러시아-우크라이나 전쟁은 장기화됐으며, 유럽 또한 역내 경기침체 가능성에 직면해 있습니다.
그림 2: 주택담보대출 금리 급등으로 약세를 보이는 집값
경기침체 임박 가능성을 시사하는 채권시장의 움직임에 주식시장이 동의하는지 여부는 확실하지 않습니다. 2022년 10년물 미 국채금리가 급등했을 때(즉, 가격이 하락했을 때) 나타난 주식시장 하락의 상당 부분은 채권시장의 새로운 가격경쟁에 따른 조정을 반영한 것이며, 미래 경기침체를 시사한 것은 아니라고 주장할 수도 있습니다(그림 3). 그래도, 대부분의 애널리스트는 최소한 주식시장이 가벼운 경기침체로 이어질 수 있는 미국 경제의 둔화 가능성을 반영하고 있다고 말할 것입니다.
그림 3: 2022년에 상승한 10년물 미 국채금리
하지만 모든 상황이 우울하고 어둡기만 한 것은 아닙니다. 일부 섹터는 일자리가 줄고 있지만 채용을 진행하는 섹터도 있으며, 실업률은 4% 미만으로 유지되는 중입니다. 다양한 원자재·석유 가격 등 여러 인플레이션 지표는 훨씬 낮아진 상황입니다(그림 4). 내구재 인플레이션이 급속도로 완화되는 중이며, 심지어 임대료도 정점에 도달한 것으로 보입니다. 또한, 최신 소비자물가 지표에 의하면 헤드라인 인플레이션이 한층 더 약화됐습니다. 연준과 시장참여자는 아마도 최신 인플레이션 지표를 긍정적 신호로 볼 것입니다. 다만 근원 인플레이션은 거의 변동이 없으며, 개선되더라도 내년에 연준 목표치인 2%를 훨씬 상회하는 영역에서 머무를 수 있습니다.
그림 4: 가솔린 가격은 6월 고점 대비 하락함
결론
어두운 한밤중에 파도를 헤쳐 나가기란 항상 어려운 법입니다. 하지만 어두운 밤이 지나면 항상 낮이 찾아옵니다. 이제 곧 소비자심리에 해가 뜰까요? 주변의 불확실성 중 일부가 더 선명해질까요? 시간이 말해주겠지만, 우리는 아직 답을 모릅니다. 아마도 시장과 리스크 매니저에게 가장 중요한 심리의 변곡점은 부정적 심리가 긍정적으로 변화하는 지점보다는, 부정적 심리가 덜 부정적으로 변화하는 지점일 것입니다.
