브레튼우즈 시대 이후, 금에 대한 생각은 크게 변화했습니다. 점점 더 많은 사람들이 현대 금융 포트폴리오에서 금의 역할에 의문을 제기하고 있으며, 일부는 금을 과거 시대의 “야만적 유물”로 치부하기도 합니다. 이러한 회의론은 통화정책, 경제 이론, 투자 전략의 광범위한 변화를 반영합니다. 그러나 이와 같은 견해는 가치 저장 수단으로서 금의 지속성과 역사적 회복력을 간과한 것입니다. 금은 경제 불확실성이 높아진 시기에 투자 포트폴리오를 분산하고, 인플레이션을 헷지하며, 안전자산의 역할을 톡톡히 해내고 있습니다. 금은 부를 장기 보존하려는 투자자에게 여전히 중요한 자산이며, 현대 법정화폐의 한계에 구애받지 않는 화폐의 “원형”을 보여줍니다.

금융시장에서 금의 역할을 분석하려면, 금 가격에 영향을 미치는 요인을 이해하는 것이 중요합니다. 많은 원자재와 마찬가지로 금 가격도 달러(USD)로 표시됩니다. 따라서 미국 달러가 금 가격에 큰 영향을 미친다는 것이 일반적 인식이지만, 이 관계는 시기에 따라 변화합니다. 세심히 살펴보면, 금 가격과 미국 달러(주로 미국 달러 지수인 DXY를 대용지표로 추적)의 상관관계가 모든 기간에 걸쳐 일관되게 강하지는 않다는 것을 알 수 있습니다. 예를 들어, 2022년 초부터 2024년 초까지 금과 DXY의 추세는 서로 일치하기도 했고 엇갈리기도 했습니다(도표 3). 이는 금 가격 결정에 다른 요인들도 함께 작용하고 있음을 시사합니다.

금 가격 결정의 주요 요인 중 하나인 미국 10년 물 국채의 실질 수익률(채권금리)은 명목 수익률에서 기대 인플레이션율을 뺀 값으로 계산됩니다. 실질 수익률은 인플레이션의 영향을 반영하기 때문에 투자수익률을 보다 정확히 제시할 수 있습니다. 역사적으로 실질 수익률과 금 가격 사이에는 눈에 띄는 역방향의 상관관계가 있습니다. 이 관계성은 단순합니다. 실질 수익률이 상승하면 금과 같은 비수익성(non-yielding) 자산을 보유하는 기회비용이 높아져 일반적으로 금 가격이 하락하고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 그러나 이 상관관계는 완벽하지 않습니다. 추세가 서로 엇갈리기도 했다는 것은 다른 시장 역학 및 심리가 영향을 미쳤다는 의미입니다.

금 가격에 영향을 미치는 또 다른 중요한 요인은 수요입니다. 여기에는 투자 심리와 중앙은행 정책 등이 모두 반영됩니다. 금은 전통적으로 투자 포트폴리오의 필수 요소이자 국가 준비금의 핵심 요소였습니다. 투자자들이 느끼는 금의 매력은 세대별 트렌드, 경제 전망, 대체 투자 수단의 등장에 따라 바뀔 수 있습니다. 예를 들어, 최근 젊은 투자자들은 비트코인 같은 디지털 자산으로 이동했습니다. 디지털 자산은 금과 유사한 특징인 희소성과 가치 보존성을 제공합니다. 이 변화는 금 수요에 영향을 미쳤고, 그 결과 금 가격에도 영향을 미쳤습니다.

또한 중앙은행의 움직임도 금 가격에 큰 영향을 미칩니다. 최근 몇 년간 주요 G7 국가들의 금 보유고는 크게 증가하지 않았지만, 브릭스+ 국가(브라질, 러시아, 인도, 중국, 남아프리카공화국 및 그 동맹국)는 금 보유량을 공격적으로 늘리고 있습니다. 이런 추세에서 통화 및 경제 불확실성을 헷지하고 자산을 분산하는 방향의 전략적 움직임이 두드러지며, 이를 통해 준비자산으로서 금의 가치 지속성이 강조됩니다. 

금의 중요성을 이해하려면, 금을 단순히 법정화폐로 표시된 다른 원자재처럼 바라보는 기존의 관점을 넘어서는 것이 중요합니다. 금을 주요한 계산 단위이자 가치 저장 수단의 원형으로 보는 관점을 취한다면, 금의 가치 지속성에 대한 깊이 있는 통찰을 발견할 수 있습니다. 이렇게 관점을 전환하면, 금이나 석유처럼 희소성 있는 자원으로 뒷받침되지 않는 법정화폐가 이른바 “돈을 찍어낸다”는 중앙은행 정책 및 정부의 통화 팽창에 기인하는 침식 효과에 취약하다는 사실이 드러납니다. 이런 정책들은 시간이 지날수록 법정화폐의 구매력을 감소시키는 반면, 금은 지속적으로 부를 보존합니다.

다우존스산업평균과 금의 비율을 살펴보면, 주식시장 한 단위량을 구매하는 데 필요한 금의 온스량이 수십 년 동안 어떻게 변화했는지 확인할 수 있습니다. 놀랍게도, 주가지수 가치가 360배 이상 상승한 상황에서도 이 비율은 역사적 평균 범위를 유지하고 있습니다. 이와 같은 일관성은 금의 구매력 지속성을 돋보이게 하며, 변동성이 높은 주식시장과 달리 금이 얼마나 안정적인지를 보여줍니다.

금이라는 프리즘을 통해 NASDAQ 지수와 Russell 2000 지수를 분석해도 비슷한 결과가 나옵니다. NASDAQ/금의 비율은 역사적 범위에서 보면 현재 높은 편에 속하지만, 닷컴버블 당시의 극단적인 고점보다는 낮습니다. 이는 금의 회복탄력성을 시사합니다. 소형주로 구성된 Russell 2000 지수를 보면, 기술주부터 소형주에 이르기까지 다양한 시장 섹터와 비교해도 계속해서 가치가 유지되는 금의 힘을 확인할 수 있습니다.

부동산으로 눈을 돌려 미국 평균 주택 가격과 금의 비율을 보면 일반적인 거주자와 관련된 통찰을 얻을 수 있습니다. 주택 가격은 1970년대 이후 10배 이상 상승했지만, “평균 수준의 주택”을 구입하는 데 필요한 금의 양을 비율로 환산하면 역사적으로 150~400 사이에서 유지되고 있습니다. 이 예시는 부동산 시장의 우상향에도 불구하고 금의 구매력이 얼마나 효과적으로 유지되는지를 생생하게 보여줍니다.

글로벌 경제에서 가장 중요한 원자재인 원유와 금의 가치를 살펴봐도, 놀라운 안정성이 확인됩니다. 원유 1배럴을 구매하는 데 필요한 금의 양(온스 단위)은 지정학적 격변과 예상 밖의 글로벌 사건에도 불구하고 수십 년 동안 0.04~0.10의 비율 범위를 놀랍도록 일관되게 유지했습니다. 이러한 높은 안정성은 다양한 경제 섹터에서 신뢰할 수 있는 가치 척도로서 금이 어떤 역할을 하는지 똑똑히 보여줍니다.

이제 조금 더 넓은 범위의 글로벌로 시선을 돌려보겠습니다. Nifty 50 지수로 대표되는 인도 주식시장은 최근 몇 년 동안 인상적인 성장을 보이며 글로벌 투자자들의 주목을 받고 있습니다. 그러나, 현지 통화(INR)의 변동을 반영하여 Nifty 지수와 금의 비율을 살펴보면, 시장 밸류에이션이 높은 상황에서도 역사적 범위 내에 머물러 있는 것을 알 수 있습니다. 이러한 관찰은 시장의 명목가치가 상승하더라도 금의 상대적 가치, 즉 실질 구매력이 안정적으로 유지되고 있음을 시사합니다. 또한, 통화 변동성의 영향 속에서도 신뢰성을 유지하는, 자산 가치평가의 벤치마크로서 금의 역할을 조명합니다.

일본 주식시장은 통화가치 하락의 맥락에서 설득력 있는 예시를 보여줍니다. 일본 주식을 엔화로 평가할 경우, 특히 달러 대비 엔화 가치의 급격한 하락(USDJPY가 2012년 75에서 2023년 150으로 상승)을 고려할 때 상당한 투자수익률이 제공되는 것처럼 보일 수 있습니다. 하지만, 투자수익률을 금과 연관지어 살펴보면 느낌이 조금 다릅니다. 금을 기준으로 조정하면, 일본 주식시장은 역사적 관점에서 “고평가” 영역이 아닌 것으로 보입니다. 이는 통화가치의 등락이 투자 수익을 왜곡할 수 있다는 것을 시사합니다. 특히 환리스크를 헷지하지 않는 외국인 투자자의 경우, 일본 주식을 보유하는 실질 가치를 금으로 측정하면 명목 이익 중 상당 부분이 통화 구매력의 손실로 상쇄된다는 사실을 알 수 있습니다.

튀르키예 주식시장은 통화가치 하락이 투자수익률에 미치는 극단적 영향을 보여줍니다. 현지 통화 기준으로 튀르키예 주식시장은 2020년 저점 이후 900% 이상 급등했습니다. 그러나 달러로 환산하면 상승 폭은 120%로 크게 줄어들고, 금을 기준으로 하면 60%까지 축소됩니다. 이렇게 극명한 차이는 법정통화의 가치 하락에 따른 성과의 허상을 보여줍니다. 튀르키예 사례는 법정통화의 가치 하락이 실제 투자수익률을 어떻게 떨어뜨릴 수 있는지 생생하게 보여주며, 장기적 가치 보존 관점에서 금이 특히 안정적이고 신뢰할 수 있는 수단이라는 논거를 강화합니다. 

우리는 금의 유서 깊은 역사를 짚어보고 금의 가치 제안을 재평가함으로써 금의 가치 지속성에 대한 확신을 강화할 수 있습니다. 이러한 확신은 가치 보존 및 가치 상승 가능성 모두를 위해 투자 포트폴리오에 금을 포함시켜야 한다는 장기적 강세론자의 논지와 궤를 같이합니다. 우리는 금을 단순한 인플레이션 헷지 수단으로 보는 것이 아니라, 유명한 금융 평론가 짐 그랜트의 의견처럼 오늘날 글로벌 경제를 휩쓰는 통화적 혼란을 버텨낼 신중한 투자처로 보고 있습니다.

금의 장기 전망을 낙관하곤 있지만, 시장 역학 및 가격 동향을 민감하게 바라보는 접근도 여전히 중요합니다. 모든 금융시장과 마찬가지로, 금시장도 출렁일 수 있습니다.

지난 10년간 금의 가격 움직임을 보면 지속적인 강세장 신호인 다년간의 ‘컵-앤-핸들’ 패턴이 형성된 것으로 보이며, 현재는 저항선을 돌파하려는 중요한 시점에 있습니다. 지금 온스당 2,000달러를 넘어 사상 최고치 부근에서 거래되고 있는데, 2,100달러 수준에서 거센 저항을 마주하고 있습니다. 2020년 이후 세 차례나 이 저항선을 뚫지 못하고 각각 10% 이상 조정을 받았습니다.

CME Group 변동성 지수(CVOL)로 측정한 주요 자산군의 변동성 상황을 보면, 금 시장 움직임에서 특히 주목할 만한 부분이 있습니다. 바로, 내재 변동성이 눌려있는 것입니다. 과거 금의 내재 변동성이 높아졌던 시기는 중요한 시장 이벤트가 발생한 시기와 일치했습니다. 2020년 중반의 팬데믹 대응, 2022년 러시아-우크라이나 전쟁, 2023년 경기 둔화 등의 이벤트가 해당됩니다. 이러한 이벤트가 발생하면 일반적으로 변동성이 급등했지만, 곧 진정되고 빠른 가격 조정이 뒤따르는 경우가 많았습니다. 하지만, 현재의 시장 환경은 사뭇 다릅니다. 금 가격이 2,000달러 수준을 넘어섰지만, 이에 상응하는 변동성 증가가 따라오지 않습니다. 이는 시장이 금의 가치를 확신했거나 거시경제적 상황에 나름 만족하고 있음을 의미합니다. 하나의 파괴적 이벤트가 아니라 차분히 단계를 밟아 올라간 상승세를 보면, 금시장의 지속적 성장 가능성에 대한 확신이 더욱 강화됩니다. 또한, 지금처럼 변동성이 낮은 환경에서는 옵션 전략을 사용할 기회가 열려, 시장의 복잡성을 더욱 정교하게 헤쳐나가도록 도와줍니다. 

그러나, 금이 짧은 기간 동안 대칭 삼각형의 정점을 향해 수렴하는 만큼, 변곡점이 나타날 신호도 엿보입니다. 상승 모멘텀이 약화되고 삼각형의 지지선이 무너질 수 있다는 리스크가 2,000달러 아래로 하락할 가능성을 암시하기도 합니다. 따라서, 단기적으로는 신중한 포지션을 유지하는 중입니다.

금의 초단기 경로에 영향을 미치는 핵심 요인 중 하나는 금 가격과 실질 수익률 간의 차이입니다. 최근 명목 수익률 상승과 인플레이션 진정 기대에 따른 실질 수익률의 상승이 금시장 상승을 가로막고 있습니다. 미 연준의 금리 인하와 그에 따른 채권수익률 하락을 바라보는 시장의 기대가 단기간에 충족되지 않으면, 금이 현재 저항선을 돌파하기 어려울 수 있습니다. 이 시나리오는 결국 단기 조정으로 이어질 수 있으며, 향후 몇 달 동안 경계를 늦추지 않아야 합니다.

금의 역사적 중요성, 내재적 가치, 기술적 패턴, 최근 변동성 등 지금까지의 분석을 종합하면, 복합적 전망으로 정리할 수 있겠습니다. 단기적으로는 추세 반전의 가능성과 실질 수익률의 역학이 경고 신호를 보내지만, 장기적 관점에서는 여전히 압도적으로 긍정적이라는 것입니다. 

당사는 다음과 같이 가상의 투자 의견을 제안합니다¹:

사례 연구 1: 금 선물 숏 포지션

단기적으로 금시장의 약세를 전망한다면, 현재 수준인 2,030달러에서 금 선물(GCJ4) 숏 포지션을 취하고 스탑로스를 2,090달러로 설정해 가상의 최대 손실을 60포인트로 제한할 수 있습니다. 도표 17에서 대칭 삼각형의 지지선이 무너지면 금 가격은 1,870달러까지 하락하고 170포인트의 이익을 볼 가능성이 있습니다. 금 선물계약은 각각 100 트로이 온스의 금에 해당합니다. 또한, 표준 계약의 1/10 크기인 마이크로 금 선물계약도 이용할 수 있습니다.

사례 연구 2: 원유/금 롱 포지션

기술적 위치(도표 17)와 실질 수익률의 역학(도표 4)을 감안해 단기적으로 금에 신중한 의견이지만, 이와 동시에 법정화폐 가치의 추가 하락과 구매력 상실 가능성을 방어하고 싶다면, 비교적 낮은 원유/금 비율을 활용할 수 있습니다. 현재 원유는 역사적 수준에서 금에 비해 상대적으로 “저렴해” 보이기 때문에, 원유 선물(CLJ4) 3계약을 77달러에 매수하고 금 선물(GCJ4) 1계약을 2,030달러에 매도하여 원유/금 비율에 대한 롱 포지션을 취할 수 있습니다. 금 선물계약은 각각 금 100트로이 온스, 원유 선물계약은 각각 원유 1000배럴에 해당합니다. 초기 가격 비율은 77/2,030 = 0.0379입니다. 3대 1의 양적 비율을 유지하면, 두 포지션의 명목가치는 거의 비슷합니다(원유 3x77x1,000 = 231,000달러, 금 2,030x100 = 203,000달러). 도표 10처럼 비율이 역사적 평균 범위인 0.07로 돌아가고 쉬운 계산을 위해 금 가격은 일정하며 원유 가격은 142.1로 상승한다고 가정하면(비율은 142.1/2,030 = 0.07) 원유 포지션에서 발생하는 이론적 수익은 3 x (142.1 - 77) x 1,000 = 195,300달러입니다. 계산이 쉽도록 원유 가격은 변동이 없고 금 가격이 2,566까지 상승하는 가상 시나리오에서 스탑로스는 0.03의 비율로 설정되며(77/2,566 = 0.03), 금 숏 포지션의 손실은 (2,566 - 2,030) x 100 = 53,600달러가 됩니다.

사례 연구 3: 금 콜옵션 롱 포지션, 금 선물 숏 포지션(델타 중립)

단기적으로 금시장을 낙관하지만 하방 리스크가 우려된다면 델타 중립 포지션을 고려할 수 있습니다. 예를 들어, 3월 말 만기인 등가격 콜옵션(OGJ4 C2030) 2계약을 34.3포인트에 매수하고, 금 선물(GCJ4) 1계약을 현재 수준인 2,030달러에 매도할 수 있습니다. 이 콜옵션의 내재 변동성은 12.5%이고 두 계약의 총 델타는 약 1입니다. 여기에 금 선물계약의 숏 포지션(델타 -1)을 더하면 델타가 중립이 됩니다. 옵션 만기 시 금 선물 가격이 2,030 + 34.3 x 2 = 2,098.6달러 이상이거나 2,030 - 34.3 x 2 = 1,961.4달러 미만이면 포지션에서 수익이 납니다. 옵션 만기 시 금 선물 가격이 정확히 2,030달러로 유지될 때 최대 손실이 발생하며, 손실 금액은 지불한 총 프리미엄인 34.3 x 2 = 68.6포인트입니다. 금 옵션과 선물의 1포인트 이동은 100달러에 해당합니다. 다른 조건이 동일하다면, 옵션 만기 전에 내재 변동성이 증가할 경우 옵션 가격이 올라갑니다. 아래 페이아웃(Payout) 다이어그램은 QuikStrike 전략 시뮬레이터로 생성했습니다.

사례 연구 4: 금 스트랭글 롱 포지션

금의 내재 변동성을 낙관하지만 단기적으로 특정 방향성을 확신하지 않는다면 3월 말에 만기되는 스트랭글 포지션을 고려할 수 있습니다. 외가격 풋(OGJ4 P2020) 1계약을 28.8포인트에, 외가격 콜(OGJ4 C2040) 1계약을 30포인트에, 총 58.8포인트에 매수합니다. 풋옵션과 콜옵션의 내재 변동성은 각각 12.38%와 12.6%입니다. 포지션이 구축되면 델타 중립입니다. 옵션 만기 시 금 선물 가격이 2,040 + 58.8 = 2,098.8달러 이상이거나 2,020 - 58.8 = 1,961.2달러 미만이면 포지션에서 수익이 납니다. 옵션 만기 시 금 선물 가격이 정확히 2,020~2,040달러 범위일 때 최대 손실이 발생하며, 손실 금액은 지불한 총 프리미엄인 58.8포인트입니다. 금 옵션의 1포인트 이동은 100달러에 해당합니다. 다른 조건이 동일하다면, 옵션 만기 전에 내재 변동성이 증가할 경우 옵션 가격이 올라갑니다. 아래 페이아웃(Payout) 다이어그램은 QuikStrike 전략 시뮬레이터로 생성했습니다.

¹ 위 사례들은 설명만을 목적으로 하며, 투자 추천 또는 자문으로 해석되어서는 안 됩니다. 이는 특정 시장 시나리오에서 리스크 관리에 대한 기본 개념을 보여주기 위한, 사례 연구의 필수적인 부분입니다. 논평 말미의 전체 면책조항을 참조하시기 바랍니다.

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