日本加入升息的行列，世界卻已準備降息
07 Apr 2024
3月18日時，日本央行（BoJ）在17年來首次提高了借貸成本，結束了該國長達八年的負利率。市場隨即反映了政策：日圓下跌，而日經225指數上漲。
一般來說，對於價格未完全反映的升息，市場反饋應該會是相反的，即貨幣升值、股票市場下跌。但負利率卻存在一道難題：它並沒有如預期地刺激成長，反而像是給銀行體系加諸稅負。負存款利率的本意是為了遏制過多的儲蓄，進而刺激消費和投資。然而，市場卻認為負利率產生了反效果。
回顧2016年1月29日，當天日本央行首次將利率削減至零以下，日圓兌美元走強。隨後幾個月裡，日圓持續升值，兌美元上漲了約10%。對比之下，3月18日時，日本央行結束負利率政策後的一周內，日圓下跌了2%（圖1）。
圖1：2016年實行負利率政策推高了日圓，而在2024年結束負利率政策則使日圓走貶
在2016年和2024年兩次，日經225指數的反應都與日圓相反。當日本央行最初將利率訂在零以下時，日經在2016年1月和2月份下跌。對比之下，2024年3月日本央行升息時，日經225指數反而持續上漲行情（圖2）。
圖2：當利率變為負值時，日經225下跌，升息後則上漲
平心而論，整個負利率政策期間，日經指數的表現並不差。2020年3月底，當時各國央行大規模實行量化寬鬆政策，日經搭上了全球資產價格上漲的熱潮，開始了一波反彈。值得注意的是，日本央行量化寬鬆政策的規模，比起其GDP還要更大，且持續時間也比其他央行更長（圖3）。相較於聯準會，日本央行資產負債表的快速擴張，可能也幫助了日圓兌美元走貶（圖4）。
圖3：日本央行量化寬鬆的規模，比歐洲央行或聯準會都還要大
圖4：日本央行資產負債表相對擴張，與日圓走弱同步發生
日本央行是最後一家升息的央行（圖5），很可能對日圓施加下行壓力，這或許有利於日經225指數上漲。比較每日價值變動，日經225指數通常與日圓呈現負相關（圖6）。
圖5：日本央行是最後一家升息的央行
圖6：日經225指數通常與日圓兌美元走勢呈現負相關
