銅價在過去兩年形成自己的發展道路，與鋼鐵等基本金屬、鋰和鈷等電池金屬以及鋁等黑色金屬脫鉤。
從2022年第一季末開始，銅價上漲了約2%，而同期鋼鐵價格下跌了26%，鋁價格下跌了29%，電動車電池所需的鈷和鋰價格則分別下跌了64%和77%（圖1）。
圖1：銅價表現優於基本金屬、電池金屬和黑色金屬
銅價不僅逆勢上漲，無視其他工業金屬和能源轉型相關金屬價格的普遍下滑，也沒有跟從原油價格的下跌趨勢。過去幾十年來，銅價與原油價格通常表現出高度的聯動性。自2022年以來，油價先是下跌，然後在一定範圍內波動。相比之下，銅價在2022年末顯著上漲，隨後出現短暫回落，現在正重新接近歷史高位（圖2）。
圖2：銅礦開採極度消耗能源，可能解釋了銅價與原油價格之間的相關性
銅價也與中國經濟走勢分歧。歷史上，銅價通常會隨著中國經濟增長而變動，但兩者間會有幾個月到一年的延遲。中國的經濟增速在2021年達到高峰後開始放緩，但銅價仍然上漲（圖3）。
圖3：銅價也與中國整體經濟成長率脫鉤
只有美國股市是唯一得以和銅價保持過往價格關係的市場（圖4）。銅與美國股市數十年來持續存在正相關性，不過相關性的強度會有所變化（圖5）。
圖4：2020年至今，銅價與美國股市的步伐保持一致
圖5：1999年以來銅價與標普指數的一年滾動相關性為正
相較於其他金屬、原油和中國經濟增長速度，銅價之所以表現相對強勁，原因主要可歸結為兩個因素：能源轉型和供應情況。
銅與原油、鋁和鋼鐵的脫鉤始於2022年秋季，當時美國通過了《降低通膨法》，該法案授權了超過600億美元的投資額，除了用於投資電動車充電站，也為電網和替代能源的大規模投資掃清障礙，而這些工程和建設全都大量使用了銅。此後，歐洲也啟動了一個規模較小但仍相當重要的能源轉型投資計畫。銅的表現似乎進一步受到電動車銷售增長的推動，特別是在中國，2023年電動車銷量佔所有汽車銷售的35-40%。
銅需求的增加與銅礦開採產量增長緩慢相抵觸。過去30年來，銅礦開採供應僅增長了133%，遠低於黑色金屬（增長165-240%）和鋁（增長超過265%）。特別是自2014年以來，銅礦產量的增長尤其緩慢（圖6）。
圖6：銅供應增長速度在所有基本金屬和黑色金屬中幾乎敬陪末座
銅的表現之所以相較於鋰和鈷相對優秀，也可以歸因於供應情況。理論上，這兩種電池金屬應該屬於電動車電池需求增加的主要受益者。然而，需求的增加被供應增長所淹沒，鋰的開採產量增長了28倍（圖7），鈷的產量則增長超過12倍（圖8）。
圖7：過去30年，鋰供應增長了2,750%
圖8：鈷開採供應自1994年來已增加逾1,200%
整體而言，這解釋了為何鋰和鈷價格非常低迷，以及為何期貨曲線雖然呈現正價差，卻未預期這兩種金屬在接下來12至18個月內出現復甦（圖9和10）。
圖9：鈷和鋰的價格比各自的高點下跌了67-75%
圖10：雖然鈷和鋰的期貨曲線呈現正價差，但並未預期將出現明顯復甦
需求面的關鍵問題是，高銅價是否會刺激供應額外增長？同樣地，鈷和鋰的低價是否會促進電池需求增加，並抑制開採產量的快速增長？
