借助每周农业期权对冲风险

• 每周五到期，非季度期货或连续期权的标准到期日
• 行权为距离当前日期最近的月份期货合约
• 灵活管理短期波动与风险
• 在时间上精准对冲重大影响事件，如美国农业部（USDA）报告和世界农业供需预测（WASDE）报告
• 存续期更短，期权费更低

期权价值会随着到期日的邻近而衰减，因为留给期权转变成价内期权的时间越来越少。这被称为时间衰减（θ衰减），是期权定价的一个重要因素。就每周期权而言，这一特性令其具有内在优势，对多头和空头头寸持有人都是如此。对于空头持仓者来说，期权接近到期，每周期权的时间窗口会导致期权费急剧下降。对于多头仓位持有人来说，相比长期期权，较短的时间窗口降低了期权费用，而且仍能提供短期保障。

谷物期权交易适合面临现货市场大幅波动风险的市场参与者。由于现货市场每天都以一个新价格或者一系列日价格的均值进行结算，因此选取特定的一系列日期来对冲风险，对于需满足给定定价窗口的买方和卖方来说都非常有用。贸易商和生产商需要对冲短期价格风险暴露时，就可以采取每周期权策略。虽然长期价格风险敞口通常受供求、储存成本、利率和产出等市场基本面影响，但影响谷物市场变动的事件自有一种运行模式，会导致短期价格风险敞口的出现，并且还会脱离市场的长期观点。在本文中，我们将探讨每周期权在以下场景或者事件中的运用：

1. 贸易战与关税声明
2. 收获期的恶劣天气
3. WASDE报告发布

为在中美两国可能爆发的贸易战中抢占先机，一家总部位于美国的大豆出口商正积极向中国进口商出售大豆。几个星期来，一直有关于关税的传言和谈判，但两国均没有任何行动。中国买家预计美国政府即将发布声明，寻求增加大豆供给。在这类交易中，美国出口商在预期的投标销售上存在多头现货价格敞口。如果中标，现货销售出去，会抵消掉他们的多头实物头寸。通常情况下，即使他们不销售，新出口政策公布后市场往往会反弹，他们也可以保住现货头寸不亏损。但在当前形势下，中国有可能中止两国之间的进出口业务，大豆价格可能急剧下降。

为了对冲这一风险，出口商采取了领子策略，即买入一个平价每周看跌期权，同时卖出一个到期日相同的价外每周看涨期权。通过这种策略，出口商不仅能够对冲价格下行风险，还能降低策略成本。这种策略的获利空间受限于看涨期权的执行价，但卖出看涨期权的收入抵消了部分对冲成本。此外，出口商储存大豆的时间是精确的，可以根据其特定的短期需求进行调整。

日期：2018年7月6日

大豆期货（8月18日到期）价格：870.00美分/蒲式耳

实物头寸：500,000蒲式耳大豆

领子策略：

买入100手执行价为870.00美分/蒲式耳的每周看跌期权，买入价为13.00美分/蒲式耳

卖出100手执行价为890.00美分/蒲式耳的每周看涨期权，卖出价为6.00美分/蒲式耳

2018年7月6日（星期五），该出口商利用每周期权构建了领子期权策略，每周期权的到期日为2018年7月13日（星期五）。由于美国政府宣布加征关税，中国立即对美国农产品征收报复性关税，在期权到期时，标的大豆期货8月合约（8月18日到期）价格下跌，结算价报814.00美分/蒲式耳。该出口商销售失败，500,000蒲式耳大豆在等待装船期间损失了280,000美元。不过，由于该出口商使用每周期权构建了领子对冲策略，损失被期权头寸产生的245,000万美元收益（280,000美元总收益-35,000美元策略成本）所抵消。  

与使用相同执行价的标准期权构建策略相比，用每周期权构建策略，成本节省了15%，而且每周期权还提供了满足出口商独有的风险管理的定制化时间窗口。

提前对冲或预期对冲是指在实际购买或出售之前持有期货或期权头寸。在谷物购销中，这种策略是一种锁定预期购买成本或防范预期销售价格下跌风险的好方法。

在例2中，我们将探讨，在收获期可能出现不利天气的情况下，如何利用每周玉米期权来预先对冲大型商业饲料公司的预期周末采购。“过去，我们的客户已经在使用每周期权对冲报告公布或极端天气事件的风险”，德州大宗商品经纪公司Amarillo Brokerage Company的风险经理特雷·沃诺克表示，“特别是在他们的头寸相当可观时，每周期权可以帮助他们抵御短期市场波动。”

受生长季节炎热干燥天气影响，玉米价格上涨，饲料厂ABC一直在从周边地区的生产商那里购买旧作玉米和新作玉米。7月4日（周末），天气预报显示未来5天多空交织，强降水有可能对市场造成一定下行压力，但持续高温可能推动玉米价格上涨，增加旧作玉米在周末的供应量。为减少周末价格上涨带来的潜在损失，饲料厂ABC决定不用期货来对冲风险，而是选择购买下周到期的价外每周玉米看涨期权来对冲风险。

日期：2019年7月5月

玉米期货（9月19日到期）价格：435.00美分/蒲式耳

实物头寸：500,000 蒲式耳

根据实物战略构建买入看涨期权策略：

买入100手执行价为450.00美分/蒲式耳的每周看涨期权，买入价为1.00美分/蒲式耳

周六早上的天气预报显示，天气潮湿的可能性降低，整个星期有望是晴天，且持续高温。饲料厂在周末新预订了500,000蒲式耳玉米，价格为周一收盘价。2019年7月8日星期一，玉米期货9月合约（9月19日到期）大幅高开，结算价报455.00美分/蒲式耳，最终买入价为227,500美元，比2019年7月5日玉米期货价格435.00美分/蒲式耳时的预期高出100,000美元。不过，饲料厂投入成本增加的部分被多头看涨期权实现的收益抵消了。

与使用相同执行价的标准期权构建策略相比，用每周期权构建的策略成本节省了105%。

在例3中，一家美国面粉厂一直在用芝加哥小麦期货近月合约对冲每月的小麦加工需求。市场上仍然有大量的旧作小麦可用，所有迹象表明美国的小麦收成很健康。他们仍然维持对市场长期下跌的判断，认为没有必要对收成进行太多对冲，但有传言称，美国农业部可能会在即将发布的WASDE报告中调低全球小麦库存。低库存会暂时提振市场，加剧国内对本地小麦供应和出口市场的竞争。

在WASDE报告发布前的上个周五，为扩大他们的实物保障范围，面粉厂主同意额外购买80,000蒲式耳小麦，在下周运抵，交货价位为期货价格加个固定基点。虽然他们没有期货价格敞口，但他们担心价格可能会上涨。

为对冲小麦短暂上行带给购买量增加部分的风险，面粉厂构建了一个每周牛市看涨价差策略，期权到期日为2019年6月14日。牛市看涨价差策略的做法是买入一个低执行价看涨期权，并卖出一个到期日相同的高执行价看涨期权，为的是对冲市场的看涨预期。通过做多看涨价差策略而不是直接买入看涨期权，该面粉厂降低了期权对冲成本，但也限制了价格上涨带来的利润。

日期：2019年6月10日

小麦期权（7月19日到期）价格：540.00美分/蒲式耳

预期实物敞口：80,000蒲式耳

根据实物战略构建牛市看涨价差策略：

买入16手执行价为540.00美分/蒲式耳的每周小麦看涨期权，买入价为6.00美分/蒲式耳

卖出16手执行价为555.00美分/蒲式耳的每周小麦看涨期权，卖出价为1.00美分/蒲式耳

2019年6月10日至2019年6月14日，小麦期货7月合约（7月19日到期）价格上涨约4%，至565.00美分/蒲式耳，因为美国农业部最新发布的WASDE报告中的世界小麦库存数量低于预期。面粉厂主额外购入的小麦成本增加了25.00美分/蒲式耳，但在期权策略中获得的收益使得最终的净购买价为555.00美分/蒲式耳，比市场价格565.00美分/蒲式耳要便宜。

一旦最优定价方案出现，面粉厂主就可以每周重复执行一次该策略，来对冲最后一刻增加的购买量。

与使用相同执行价的标准期权构建策略相比，用每周期权构建策略，成本节省了115%。

谷物价格很容易受到经济数据、地缘政治风险以及始料未及的供求情况等各种基本面因素的影响。这些因素中任何一个无法预测的变化都可能对账面谷物和实物谷物暴露头寸产生影响。芝商所谷物类每周期权为市场参与者提供了一个深度的流动性池，借助这一工具，市场参与者不仅可以表达对影响市场走向事件的看法，还可以管理与之相关的波动性风险。通过这种成本更低的期权，市场参与者能够更加精确地采取有效及时的对冲策略。