귀금속 생태계 역학: 금과 은의 미시경제학

시장에 금이나 은의 공급량을 늘리는 유일한 길은 채굴뿐입니다. 아울러 2차 공급 물량이라 불리는 이미 채굴해 놓은 금과 은이 있습니다. 2차 공급 물량은 가격에는 영향을 미치지 않는 것으로 보입니다. 오히려 그 반대입니다. 가격 상승 시 더 많은 2차 공급 물량이 시장에 풀리기 때문입니다. 금과 은의 가격에 영향을 미치는 것은 1차 공급 물량, 즉 채굴량입니다. 

금과 은의 가격은 광산 생산량 변화와 부적 상관관계를 갖고 있으며 이러한 상관관계는 은보다 금이 더 민감합니다. 1997년부터 2014년 사이의 연간 데이터를 활용하여 금(또는 은)의 평균 실질가격의 연간 변동("y", 즉 종속변수)과 금, 은의 채굴량("x", 즉 "설명변수")의 연간 변동을 비교하는 단순회귀분석 모형을 구성하였습니다. 결과를 논의하기에 앞서 금과 은의 연간 채굴량 변동 간에는 상관관계가 거의 없다는 점을 미리 언급합니다(그림 2). 이는 회귀분석 결과의 해석을 어렵게 만들 수 있는 다중공선성 발생 가능성을 제거하므로 통계학적 관점에서 중요합니다.  

흥미로운 것은 금이 채굴량 증가 시 부정적인 영향을 받을 뿐만 아니라 은의 채굴량 증가에도 부정적인 영향을 받는다는 사실입니다. 은의 분석 결과는 명쾌하지 않아 매우 흥미롭습니다. 은 채굴량 증가보다 금 채굴 공급량 증가 시, 더 부정적인 영향을 받는다는 사실이 흥미롭습니다(그림 3).

본 회귀분석 결과에 따르면 1977년부터 2014년 사이, 금 채굴량의 1% 로그 증가는 금 가격의 (평균) 2.15% 로그 하락을 가져왔으며 은 가격의 3.06% 하락을 가져왔습니다. 한편 은 채굴량이 1% 로그 증가하면 금 가격의 (평균) 1.88% 로그 하락과 은 가격의 1.72% 로그 하락을 가져왔습니다. 더 나아가 본 회귀분석 결과는 통계학적 관점에서 상당히 매우 강력합니다. 금과 은의 채굴량 변동이 연간 금 가격 변동의 52%, 연간 은 가격 변동의 47%를 차지했습니다. 추가로 금과 은 채굴량 대비 금 가격 변동의 베타 민감도 또한 상당한 수준에 이르렀습니다. 은 공급량이 은에 미치는 영향을 제외하고는 무작위적으로 이러한 수준의 강력한 결과를 얻을 가능성(p-값)은 극히 낮습니다

이러한 가격 차이로 인해 소비자들은 은 가격보다는 금 가격에 더 민감하게 반응합니다. 예를 들어 금 가격이 온스당 300달러에서 1,800달러로 상승하면(2002년부터 2011년까지 그랬던 것처럼), 이는 금 주얼리의 판매량이 큰 폭 하락한다는 것을 의미합니다. 이러한 금 주얼리 수요 축소는 상대적 수요 증가의 형태로 은 주얼리에 스며들게 돼, 같은 기간 중, 은 가격이 상당폭 동반 상승함(온스당 $5 또는 최대 $50까지)에도 불구하고 은 주얼리 판매는 안정세를 유지하거나 심지어는 증가하기까지 합니다.

그림 8은 금과 은의 각 변동성에 대한 2차 공급물량(즉 산업, 치과 및 전자제품, 주얼리 가공 용도로 쓰이는 금과 은) 변동 폭의 상관관계(선진국 및 이머징 시장 국가 모두 포함), 그리고 순 민간투자의 상관관계를 보여줍니다. 

이제 이 상관관계를 하나씩 논의해 보겠습니다.

금과 은 가격 상승 시 금과 은의 2차 공급량은 함께 상승합니다. 기본적으로 이미 풀린 기존 공급량은 이미 시장에 반영된 상태이므로 기존 시장에 존재하는 금과 은을 녹여 재사용하는 것은 가격에 부정적인 영향을 미치지 않습니다. 하지만 2차 공급량은 가격 상승 시 반응합니다. 이것은 금과 은 모두에 적용되는 현상입니다.

기타 산업용 금의 공급(전자제품은 제외)은 가격 변동에 상당한 면역성을 보이는 반면, 은은 가격 상승 시 제조업체들이 대체 상품이나 효율성을 모색하기 때문에 부정적인 영향을 받습니다. 전자제품 업계의 수요는 두 금속 모두의 가격 변동에 비교적 면역성이 강한 것으로 보입니다.

치과에서 사용하는 금과 은의 경우, 가격 상승 시 치과의사와 그들의 고객이 소비를 제한하고 대체 제품을 찾게 되므로 수요가 감소합니다.

주얼리 부문에서는 금과 은의 차이점이 뚜렷하게 나타납니다. 금 가격이 상승하면 주얼리 용도의 금 사용이 대폭 하락하는 반면 은 주얼리 수요는 가격 상승 시에도 비교적 안정세를 보입니다.  은 채굴량이 지속해서 증가하고 금과 은 가격이 지속해서 하락하면 주얼리 용도로의 금 사용이 큰 폭으로 증가하지만 주얼리 부문에서의 은 사용은 소폭 상승하는 데 그칩니다. 그림 9와 10은 2000년 이후 가격이 치솟기 시작하면서 미국과 서유럽에서 금 사용이 어떻게 급감했는지 보여줍니다. 금 가격이 지속해서 하락하면 금 수요가 크게 회복될 수 있습니다.  

민간 투자자들은 금 투자에 있어 시장 추이 추종자의 성향을 보입니다. 가격 상승 시에는 상장지수펀드(ETF) 및 다른 금 집합투자기구에 자금이 몰리고 가격 하락 시에는 자금을 회수합니다. 하지만 은의 경우는 금과 상당한 상관관계(그리고 저렴한 가격)를 지니고 있음에도 불구하고 투자자들에게는 금과 동일한 수준의 매력을 지니지는 못합니다.

결론:  금과 은의 경우, 채굴량이 가격을 견인하고 가격은 거의 모든 다른 요소를 견인합니다. 금과 은 생태계는 주로 금에 의해 지배되지만, 은 공급량은 여전히 금에 일정 수준의 영향력을 행사합니다. 금의 최종 소비자 수요는 은의 최종 수요자 수요보다 가격 민감도가 훨씬 높습니다. 특히 주얼리 부문에서 이러한 차이점이 두드러지게 나타납니다.

본 보고서의 모든 예시는 특정 상황들의 가정에 근거한 해석이며 오로지 설명의 목적으로 사용하기 위한 것입니다. 이 보고서에 담긴 시각은 저자의 것이며 반드시 CME 그룹이나 그 계열 기관의 시각은 아닙니다. 이 보고서와 이 안에 담긴 정보를 투자 자문이나 실제 시장 경험의 결과로 고려하여서는 안 됩니다.

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