- 6 Aug 2015
- By Dan Brusstar and Erik Norland
원유 곡선은 현재 2009년 최저 가격 시점보다 더 완만한 가파름을 보이고 있습니다. 이는 수요와 공급이 평형 상태를 유지할 때까지 원유 가격이 상당히 더 하락할 개연성이 있다는 것을 시사합니다.
2015년 6월 4일자 당사 기사 "급증하는 원유 재고량: 2차 유가 붕괴를 향하여 가는가?"에서 당사는 미국인이 적극적으로 과잉 재고를 소진하지 않을 경우, 유가가 2014년에 폭락 이후 또 한 차례 폭락할 지도 모른다고 논평하였습니다. 여름 휴가철 말기가 닥아오면서 결과가 매우 분명해 보입니다. 미국인이 작년보다 5% 더 많이 운전하고 있지만, 현재 오일 재고가 감소하는 수준은 연중 이 때에 일반적으로 감소하는 수준에 못미치고 있습니다. 재고가 기록적인 수준 (그림 1)에 근접해 있을 뿐 아니라 전년 대비 증가 속도도 기록적인 25% 수준을 보이고 있습니다(그림 2).
증가하는 재고 이 외에도 유가가 다음과 같은 여러 다른 이유로 인해 압력을 받고 있습니다.
- 최대 수출국인 사우디 아라비아의 생산이 사상 최고 수준을 기록하였습니다.
- 저가에도 불구하고 미국 생산이 계속 늘어나고 있습니다.
- 바다에 저정되어 있는 것으로 보고된 4백만 배럴을 비롯한 OPEC 회원국 이란의 생산 물량이 이란의 핵 협약 조건에 의거하여 내년 초부터 시장에 공급되기 시작할 수 있습니다.
- 개도국의 수요 증가가 둔화되고 있습니다.
이러한 재고 상황과 많은 개발 도상국(중국, 인도, 라틴 아메리카, 중동 및 러시아)의 성장 둔화 가능성을 감안할 때 WTI 및 브렌트가 1월 및 3월의 저가 수준를 시험하고 그 이하로 돌파할 가능성도 있습니다. 쿠싱(Cushing) 원유 재고가 강력한 여름 수요에도 불구하고 계속 최고 수준을 유지하고 있습니다.
따라서 원유 가격이 최저 수준에 도달하면 어떤 지표를 살펴보아야 할 지 의문을 갖는 것은 이치에 맞습니다. 당사는 다음 3가지를 주요 요인으로 봅니다.
- 원유 재고
- 원유에서 파생된 제품(휘발유 및 난방유)의 재고
- 원유 곡선의 콘탱고의 가파름 및 "슈퍼 콘탱고" 가능성
원유 재고가 계속 늘어나고 있으며 이는 WTI 및 브렌트 유 가격의 약세를 의미할 수 있습니다. 그럼에도 원유 가격 전망이 그다지 분명해 보이지 않습니다. 매우 활발한 이번 여름 휴가철에 휘발유 재고가 예상한 대로 줄어들고 있습니다. 휘발유 재고는 2014년 7월 수준에 근접하고 있고, 2013년 수준 보다는 약간 낮으며 2012년 수준보다 약간 높습니다(그림 4).
휘발유 재고가 감소한 이유 중 하나는 미국인이 작년 여름보다 약 5% 더 운전한 결과입니다. 다른 요인은 정유 능력이 원유 생산량에 맞게 확장되지 않은 것입니다. 미국의 정유 업체들은 최대 생산 능력에 근접한 수준(96-98%)으로 가동하고 있지만 휘발유 소비 증가 수준을 따라가는 형세에 불과합니다. 미국 에너지부에 따르면 휘발유 생산량은 작년 대비 3.5% 증가하였습니다.
기록적으로 높은 원유 재고와 비교적 낮은 휘발유 재고 수준이 복합적으로 작용하여 휘발유와 원유 간 넚은 크랙 스프레드와 정유업체들을 위한 높은 마진 현상이 발생하였습니다.
휘발유 재고 수준은 안정적인 반면에 유출물(주로 난방유 및 디젤)의 재고 수준이 더 큰 문제입니다. 7월 중순 기준 유출물 재고 수준은 2012년, 2013년 및 2014년의 비슷한 시점보다 10-15% 더 높았습니다. 당연히 이로 인해 원유와 대비한 유출물의 가격 스프레드에 하향 압력이 발생하었습니다. NYMEX ULSD 크랙 스프레드는 2011년 이래 최저 수준에 근접해 있습니다 (그림 7). 다른 우려 사항은 엘니뇨 현상인데 현재 적도 부근 태평양에서 강화되고 있는 것으로 보입니다. 역사적으로, 엘니뇨가 발생하면 주요 난방유 소비 지역인 미국 복동부 및 캐나다의 겨울 날씨가 정상적인 수준보다 더 따뜻해집니다. 만일 미국 복동부 및 캐나다의 겨울이 정상 수준보다 더 따뜻해지게 되면 위에 언급한 상기 스프레드가 약세를 보일 수 있습니다.
재고 수준이 원유 시장의 상황을 이해하는 열쇠이긴 하지만 데이터에 한계가 있습니다. 미국이 최신 재고 수치가 제공되는 유일한 곳이며, 이것은 WTI가 글로벌 원유 시장의 가격 현황을 파악하는 데 중요한 역할을 하는 이유의 하나라는 것은 변함 없음 사실입니다. 전 세계 나머지 지역은 재고와 생산 수준에 관해 불투명합니다.
미국의 재고 수치를 제외하고, 가격이 바닥을 쳤는지 여부에 대한 일종의 지표로서 원유 시장의 콘탱고 정도를 살펴볼 수도 있습니다. 궁극적인 최저 유가가 가파른 콘탱고와 동시에 발생한다는 보장은 없지만 과거의 최저 유가를 살펴보면 향후 상황을 이해하는 데 다소 도움이 됩니다.
예를 들어, 2008년 말경 및 2009년 초에 원유 가격이 바닥을 쳤을 때 시장은 일부 월간 계약 간 스프레드가 $1를 초과하면서 가파른 콘탱고(또는 슈퍼 콘탱고) 상태에 있었습니다. 과거 십년 중 원유 가격이 최저 수준에 있었던 2009년 2월 12일에, 2009년 3월 선물은 배럴당 $33.98에 거래된 반면 2010년 3월 선물은 배럴당 $55.95에 거래되면서 12 개월 콘탱고가 $21.97이 되었습니다. 결국 과잉 재고가 저가에 처분되면서 시장은 V자형 유가 회복세를 보였고 추후 가격 상승을 위한 기반이 되었습니다.
원유 곡선은 현재 2009년 최저 가격 시점보다 더 완만한 가파름을 보이고 있습니다. 2015년 8월 3일 기준으로, 2015년 8월 결제 가격은 $45.08인 반면에 2016년 8월 계약은 $50.88로서 12개월 콘탱고는 $5.80 상태입니다. (그림 8). 이는 수요와 공급이 평형 상태를 유지할 때까지 원유 가격이 상당히 더 하락할 개연성이 있다는 것을 시사합니다.
그러나 오늘날 글로벌 원유 시장에 내재하는 근본적인 요인들은 2008/2009년에 비해 다릅니다. 중국을 비롯한 신흥 시장의 수요 증가 둔화와 연료 효율성이 향상된 차량으로 인해 유가 하락 압력이 복합적으로 가해지는 2015년의 가격 붕괴는 주로 공급 측면의 문제입니다. 원유 가격이 붕괴된 주된 이유는 미국과 사우디아라비의 공급량 확대와 이란의 공급이 조만간 있을 것이라는 두려움 때문입니다. 이에 비해 2008년 및 2009년은 금융 위기 와중에 수요가 붕괴되면서 발생한 수요 측면의 붕괴였던 것입니다. 이 때문에 2015년에 콘탱고를 시장의 바닥 시세에 대한 지표로 사용하는 것은 2009년에 비해 신뢰성이 떨어질 수 있습니다.
전체적으로 볼 때, 높은 재고 수준, 늘어나는 공급량, 효율성이 제고된 차량, 신흥 시장 경제의 둔화되는 수요 등의 이유로 인해 시장에서는 2009년 저점 중에 보인 것처럼 유가 반등을 예상하여 가격이 형성되지 않고 있습니다. 이는 시장 참여자가 오일 가격이 장기간 침체 상태에 있을 것으로 예상한다는 것을 시사하며, 이는 시장이 아직 궁극적인 바닥을 치지 않았다는 것을 의미할 수도 있습니다.
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