밀: 미국과 유럽산 밀 가격차 기록적으로 벌어져

날씨: 현재 미국의 농사철 날씨가 밀 농사에 유리해 보이긴 하지만, 밀 농사꾼들에게 이런 호시절이 마냥 이어질지는 알 수 없다.  아메리카 대륙의 날씨도 작년의 엘니뇨에서 내년의 라니냐로 넘어가는 격변기에 악영향을 받을 수 있다.  엘니뇨와 라니냐는 통상 유럽의 경작지에는 별 영향을 주지 못한다.

이미 차가운 수증기대가 적도 부근 태평양을 따라 형성되고 있다 (표 2).   현재까지의 상황으로 보면, 1972-73년, 1982-83년, 1997-98년의 맹렬한 엘니뇨 발생 시기와 유사하게 강력한 엘니뇨가 라니냐로 빠르게 전환되어 가는 모습이 관측되고 있다.  

과거 12번의 엘니뇨는 선물시장에서 미국산 밀 가격 강세를 야기하는 경향을 보였다.  태평양 수온이 정상치보다 1°C 상승한 이후 12개월 동안 미국에서 밀 가격은 평균 8% 상승했다.  라니냐는 정반대의 영향력을 발휘하는 모습이다. 적도 부근 태평양 수온이 1°C 이상 하락한 이후 12개월 동안 밀 가격은 평균 12% 하락하는 모습을 보였다 (표 4).  유럽시장에 대한 영향은 쉽게 단정하기 어렵다. 일일 선물가격을 1999년까지만 추적할 수 있을 뿐더러 엘니뇨 발생 시기가 2번 밖에 포함되지 않기 때문이다.  그렇기는 해도 유럽과 미국산 밀 가격 간에는 강한 상관관계가 존재한다.  2000년 1월 이후, 일일 기준으로 통화 가치를 감안한 상관관계는 +0.54를 기록했다.  유럽과 미국 시장의 마감시장이 상이한 관계로 일일 데이터에는 상관관계가 실제보다 축소되어 표현될 가능성이 있다.

비록 라니냐가 유럽 날씨에 미치는 영향이 미국보다 작을 거라 예상된다 하더라도, 글로벌 밀 시장을 통해 유럽산 밀 가격에 상당한 정도의 간접 영향을 미칠 수 있다.  전반적으로, 엘니뇨는 2015~16년의 미국산 밀 가격에 그다지 긍정적인 영향은 주지 못했다: 전년 대비 밀 가격은 실제로 하락했다.  마찬가지로, 2016~17년에 라니냐가 실제 발생한다고 해도 이미 가격이 떨어져 있는 미국산 밀 시장에 더 이상 추가적인 압력을 가하기는 쉽지 않을 것이다.  이와 반대로, 비록 라니냐가 유럽 날씨에 미치는 직접적 영향은 미미할지라도, 올 여름 흉작의 여파로 가격이 뛰어오른 유럽산 밀 가격은 미국산 밀 가격보다 하방 압력에 더 취약할 것이다. 

역사적으로 볼 때, 라니냐로 인해 미국의 밀 시장에서 나타난 주된 현상은 과도한 변동성의 발생이었다.  밀의 변동성 측면에서, 강력한 라니냐 발생 기간(-1°C 이하)이 강력한 엘니뇨 발생기간(+1°C 이상)이나 아무 것도 발생하지 않았던 기간(-1°C ~ +1°C)에 비해 거의 평균 1.5배나 더 높았다.  마찬가지로, 만약 전 세계적으로 라니냐가 발생한다면, 미국과 유럽의 밀 시장은 격랑의 물결 속으로 떠밀려 갈 것이다.  

강력한 라니냐가 발생하면 밀 옵션 가격은 상당히 큰 폭으로 뛰어오를 가능성이 있다.  유럽과 미국산 밀 가격을 좌우하는 변수가 날씨만 있는 것은 아니다.  중앙은행의 정책과 환율의 움직임도 영향을 미칠 수 있다.  

2014년 5월 ~ 2015년 3월 기간 동안, 유럽중앙은행(ECB)이 금리를 0으로 낮추고 공격적인 양적완화를 실시한 여파로 유로화는 미 달러화 대비 1.40에서 1.05로 하락했다.  유로화의 급락으로 유럽의 농부들은 미국의 농부들보다 싼 가격에 수출을 할 수 있게 되면서 상대적인 우위에 서게 되었다.

2015년 3월 이후로 ECB는 미 연준(Fed)과는 반대로 추가적인 완화정책을 실시해왔다.  미국과 유로존의 통화정책 간에 간극이 벌어지면서 미 달러화 대비 유로화의 약세가 심화될 거란 예측이 가능했다.  그러나, 지난 1년 반 동안 유로화는 미 달러화 대비 1.05 ~ 1.15 구간에서 주로 움직이며 좁은 박스권에 갖힌 모습을 보였다. 

유로의 추가적인 하락이 발생하지 않은 원인은 아마도 다음의 두 가지 이유 때문일 것이다.

1. 미 연준이 금리를 인상하긴 했지만, 결과적으로 그 긴축의 정도는 시장 예상치보다 훨씬 약했다.  미 연방기금 금리선물은 1~2년 전에 '이미 기정사실화된' 금리 인상 가능성에 대해 지난 2년동안 대개의 경우 가능성을 낮게 반영해 왔다.
2. 2016년 2월에 유럽중앙은행이 예금금리를 마이너스로 낮춘 것이 실제로는 유로화에 대한 지지력으로 작용하고 있는 것으로 보인다.  마이너스 금리의 목적이 통화 완화에 있음에도 불구하고, 실질적으로는 은행에 부담을 주는 것은 물론, 저축을 늘리고 소비와 투자를 줄이도록 유도하는 효과를 가져옴으로써 오히려 통화를 긴축시키는 기능을 하고 있는 것일 수 있다.  이게 그렇게 놀랄 일은 아니다.  일본은행(BoJ)이 이와 유사한 정책을 실시한 이후, 엔화가 급격히 상승했던 전례가 있다. 

이러한 역학관계가 어느 시점에선가 바뀔 수도 있다.  미국 측면에서 보면, 연방기금 금리선물에는 연준의 금리인상 속도가 천천히 이루어질 것으로 반영되어 있고, 따라서 이를 반대 방향으로 돌려놓기 위한 금리 인상 기회는 몇 번 남지 않았다.  나머지 조건이 동일하다면, 미국에서 예상보다 강한 긴축 통화 정책을 실시할 경우 미 달러화는 지지될 것이고 미국 농부들이 피해를 보는 만큼 유럽 농부들은 이익을 볼 것이다.  유럽 측면에서는 좀 더 불확실하다.  마이너스 금리가 이 정책을 실시한 ECB, BOJ 및 기타 중앙은행들의 큰 실수였음을 증명하는 증거들이 점점 많아지고 있긴 하지만, 그렇다고 해서 이러한 정책 기조가 신속하게 바뀔 것이라 기대하면 안 된다.  중앙은행이란 집단은 행동이 느리고 관료주의적이며 실수를 인정하길 꺼리는 걸로 악명이 높다. 마찬가지로, 유로화가 다시 한 계단 하락할지도 우리로서는 분명하게 알기 힘들다. 2015년 3월 이후의 박스권을 벗어나지 못할 가능성은 분명히 있다.

미국과 유럽산 밀 가격차가 언제 다시 정상 수준으로 회복될지는 분명치 않다.  주목해서 봐야 할 핵심 변수는 서유럽의 날씨, 아메리카 대륙과 구 소련지역의 경작지 확대, 그리고 통화정책 및 환율시장을 움직이는 기타 요소 등이 있다.