천연가스: 상승 시장은 끝난 것인가, 아니면 잠시 숨 고르기에 들어간 것인가?

15 Nov 2016

7년에 걸친 하락 시장을 뒤로하고 저희는 2015년 10월부터 가격 상승에 지배적인 리스크가 존재함을 경고하는 일련의 보고서를 출판하기 시작했습니다. 수요 증가는 특히 전력생산의 관점에서, 안정세를 보이고 2014년 말 이후 북미 지역 공급량이 증가세를 멈추면서 시장에서는 낙관론이 지배적이었습니다. 지금까지 헨리 허브 천연가스 가격이 MMBtu당 $2 미만에서 $3로 상승한 배경에는 이러한 관측이 크게 작용했습니다(그림 1). 하지만 지난 몇 주간 천연가스 가격은 하락세로 돌아섰습니다. 그렇다면 과연 상승 시장은 끝난 것일까요, 아니면 잠시 숨 고르기에 들어간 것일까요? 저희는 여러 이유를 근거로 이러한 시장 현황이 후자에 해당하는 것으로 생각합니다.

가을 기온이 이례적으로 높았다고 해서 이러한 온난한 기후가 반드시 겨울에도 이어지지는 않습니다.

천연가스 가격은 2016년 3월의 저점에서 반등한 후 상승세가 한풀 꺾였습니다. 이는 북미지역의 올가을 초 기온이 특이하게 높아 전력과 난방 수요를 억제한 데서 기인한 것으로 보입니다. 경고: 평상 기온보다 높은 가을이 반드시 온화한 겨울로 이어지는 것은 아닙니다. 북미 지역의 1, 2월 기온이 예년에 비해 추울 것이라는 예상은 올해 초 강력한 엘니뇨(그림 2)가 약한 수준의 라니냐(그림 3)로 전환했다는 데 근거를 두고 있습니다.

그림 1: 거대하고 길었던 하락 시장 후 반등

그림 2: 2016년 1월 4일 지난겨울의 강력한 엘니뇨는 천연가스 수요를 억제한 바 있음.

그림 3: 2016년 11월. 캘리포니아 해안의 수온은 여전히 예년에 비해 높은 수준을 유지하고 있으나 라니냐가 형성되고 있음.

하지만 우려되는 요인은 라니냐만이 아닙니다. 지금까지 북미지역이 예년에 비해 양호한 가을 기후를 보여 왔으나 시베리아는 정반대입니다.시베리아 지역은 예년에 비해 훨씬 추운 날씨가 이어지고 있으며 강설량 또한 증가했습니다. 이는 올겨울 극심한 북극 한파와 극소용돌이의 전조일 수 있습니다. 라니냐로 인해 북미지역의 1, 2월이 평년보다 춥거나 시베리아 일대에 눈이 쌓이고 냉기류가 심화될 경우, 공급과 장기 수요 간의 역학과 같은 근본적인 요인이 다시 효력을 발휘하면 천연가스 가격이 치솟을 수 있습니다.

공급: 최소한 현재 공급은 증가하지 않고 있음

천연가스 가격의 가장 큰 상방 리스크는 공급량 증가입니다. 미국 48개 주의 공급량은 2015년 초 정점에 달했다가 이후 3-4% 정도 하락했습니다(그림 4). 그러한 공급 하락은 그리 대단한 수준은 아닌 것 같이 보일 수 있으나 천연가스 공급/수요 역학의 비탄력적인 특성을 고려할 때, 공급과 수요의 소폭 변동만으로도 큰 가격 변동을 가져올 수 있습니다.

미국 공급량은 현재 천연가스 가격에는 전혀 낙관적이지 않습니다.지난 8월, 마지막으로 천연가스 보고서를 발표한 후, 석유와 천연가스 가격의 반등에 힘입어 석유와 가스 시추 모두 반등했습니다.가스 시추 기수가 2016년 8월 26일의 81개에서 11월 초 117개로 증가했으며, 같은 기간 중 석유 시추 기수는 406개에서 450개로 증가했습니다.하지만 섹터 투자 금액은 낮은 수준에 머물고 있음(그림 5). 그렇긴 하지만 결국에는 투자가 증가할 수 있으며 천연가스 가격 상승폭을 제한하는 요인으로 작용할 수 있습니다. 마지막으로 저희는 단순한 시추 기수에는 생산성이 반영되지 않았다는 점 또한 지적하지 않을 수 없습니다. 고도의 생산성을 지닌 시추 장비 몇 기의 추가만으로도 생각하는 것보다 생산량이 크게 증가할 수 있습니다.

그림 4: 천연가스 생산량 침체, 심지어는 소폭 감소하고 있음.

그림 5: 시추 기수는 반등세로 돌아섰으나 투자는 침체 상태를 벗어나지 못하고 있습니다.

수요: 여전히 증가세를 보일 것

공급/수요 공식의 수요 측면에서 천연가스가 전력 생산에서 차지하는 비중은 계속 커지고 있습니다. 주택용, 상업용 소비는 이례적으로 온난했던 2015-16년 겨울 중 감소했으나 올해 말(특히 올겨울이 추울 경우) 회복세로 돌아설 것입니다(그림 6).

그림 6: 천연가스가 전력 생산에서 차지하는 비중은 계속 증가세를 유지하고 있음.

전력 수요는 다음의 두 가지 이유로 계속 증가할 가능성이 큽니다.

2013년 이후 새로 건설된 석탄 발전소는 단 1기도 없으며, 천연가스, 풍력 및 태양열 발전소가 그 자리를 대체하고 있습니다(그림 7).
천연가스의 설비 이용률이 증가세를 보이는 가운데 석탄 설비 이용률은 하락세를 보여왔습니다. 이는 가동 시간 기준으로 천연가스 발전소가 사상 최초로 석탄 발전소를 추월했다는 것을 의미합니다(그림 8).

기본적으로 천연가스는 전력 생산 용량의 점유율만 증가했을 뿐 아니라, 더 많은 비율의 천연가스의 전력 생산 용량이 가동되고 있습니다.

그림 7: 천연가스가 석탄을 제치고 새로운 생산 용량에서 점유율 1위로 올라섬.

그림 8: 천연가스 발전소들이 석탄보다 우수한 생산 용량을 가동 중임.

수출 수요:

발전소의 국내 천연가스 수요가 강건하지만 해외 수요는 그리 큰 도움이 되지 않을 가능성이 큽니다. 캐나다 및 멕시코 수출량은 강건하지만, LNG 수출을 통해 가격이 상당폭 상승하리라던 기대감은 글로벌 가격 융합으로 거의 사라졌으며, 오히려 아시아와 유럽 지역의 가격이 미국 가격 수준으로 하락하는 추세에 있습니다.

그림 9: 천연가스 스프레드는 소멸했음.

재고 수준의 완충재 역할 약화

전력 발전소 수요 증가에도 불구하고 공급량이 수요를 초과하면서 지난 수년간 재고 수준이 치솟았습니다. 엘니뇨가 이러한 재고 확대에 큰 역할을 한 것은 사실이지만, 현재 재고 수준이 정점에 도달해 향후 감소할 것으로 예상된다는 점은 천연가스 낙관론자들에게는 희소식이라 할 수 있을 것입니다. 하지만 낙관론자들은 현재 재고 수준이 과거 평균에 비교할 때 여전히 매우 높은 수준이어서 재고가 상당폭 감소하기 전에는 잠재적 상방 여력을 제한할 것이란 사실에 유의하여야 합니다. 하지만 이례적인 겨울 혹한이 발생할 경우, 1999년과 2000년처럼 재고 수준을 큰 폭 감소할 가능성도 있습니다.

그림 10: 재고 수준은 계속 증가하고 있으나 증가 속도가 둔화됨.

결론

이례적으로 온난한 가을 초 기후가 일단은 천연가스 상승 장세에 제동을 걸었지만, 겨울 혹한이 다시 상승 장세에 시동을 걸 수 있습니다.
라니냐와 시베리아 지역의 폭설이 1월과 2월에 북극 폭풍을 초래할 수 있습니다.
공급량은 침체를 면하지 못하고 있으나 투자가 증가세로 돌아섰으며 시추 장비가 다시 가동되고 있습니다.
천연가스의 대체재가 없는 상황에서 전력 생산용 천연가스 수요는 추가 성장이 예상됩니다.
천연가스 재고 수준은 역대 최고 수준에 이르고 있어 향후 가격 상승을 억제할 가능성이 있지만, 일단은 정점에 도달한 것으로 보이며, 향후 재고 수준이 하락하기 시작하면 천연가스 시장의 매수세를 유지하는 데 도움이 될 가능성이 있습니다.
천연가스 상승 장세가 일단 힘을 얻으면 가격 상방 잠재력이 상당할 수 있습니다. 2000년대 초반부, 천연가스 가격은 MMBtu당 $10에 이른 적이 있습니다. 그렇긴 하지만, 구조적으로 매수 포지션에 있는 투자자들에게는 천연가스 저장 비용이 수익률보다 훨씬 높은 상황에 처할 수 있습니다.

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME Group 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME Group과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME Group의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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