근로소득의 증가는 개인과 가족으로 하여금 주택을 구매하도록 유도할 수 있습니다.  동시에 임대주택 건설 수요도 증가시킵니다.  대침체 시기로부터의 회복 초기 단계는, 특히 노동시장의 관점에서, 고통스럽고 느렸습니다.  하지만 2014년 노동시장 개선 속도가 상당히 빨라졌습니다(그림 3, 4).

주택 수요에 영향을 미치는 가장 큰 요인은 미국 내 근로소득의 전체적인 그림이며 개별 노동시장 지표에 지나치게 주의를 기울이면 상황을 축소 평가하는 우를 범할 수 있습니다.  시간당 평균 임금은 전년 대비 2.0%씩 상승하고 있으며 이는 준수한 상승세입니다.  평균 근로 시간도 0.6% 상승했으며 평균 근로자의 소득이 2.6%(즉 2.0% + 0.6%) 증가해 더욱 중대한 폭의 상승세를 보이고 있습니다.  이러한 기조는 더욱 강화될 것입니다.  총 근로자 수는 전년 대비 2.4% 증가했습니다.  이는 총 근로 소득이 5%(즉 2.6% + 2.4%) 증가했음을 의미하며 매우 큰 폭의 증가세입니다.  더욱이 소비자 물가 데이터는 낮은 인플레이션을 기록하고 있습니다.  실질 총 근로소득 증가는 실질 GDP 성장률(즉 인플레이션 조정 금액 기준)을 4% 이상 상회하고 이러한 현상은 주택 건설 및 판매 증가의 토대가 될 가능성이 높습니다.

기존 주택 재고량 또한 2006-2008년의 정점에서 절반 수준으로 축소된 상황입니다.  월간 공급 측정치(미판매 주택 수/월별 총 판매량) 또한 금융위기 이전의 수준으로 회복됐습니다(그림 6).  임대주택과 주택 구매자를 위한 주택의 공실률 또한 하락했습니다(그림 7).

2008년 종료 후, 미국 가구들이 대차대조표를 정리하는 가운데 소비자 부채는 GDP의 95%에서 80% 수준으로 감소했습니다.[1] 이러한 가계 부채 구조의 향상은 가구 관련 통계 수치에도 반영되고 있습니다.  2012년 1월, 주택 판매 물량의 35%가 채무 불이행에 따른 판매였으며 약 22%가 주택 압류에 의한 판매였습니다[2].  2015년 1월에 이르러서는 주택 판매의 단 11%만이 채무 불이행에 따른 것이었으며 주택 압류에 의한 판매는 8%에 불과했습니다.  금융위기 이전 수준까지 회복되지는 않았지만 모기지 연체율 또한 대폭 하락했습니다.  미국 모기지은행협회(Mortgage Bankers Association)에 따르면 2010년 1분기 모기지 연체율은 10%로 정점에 달했습니다.[3]  2014년 4분기 현재, 연체율은 5.7%로 하락했으며 이는 금융위기 전의 4.0-5.5%(그림 9)보다 약간 높은 수준입니다.  소비자들의 대차대조표 개선, 채무 불이행 주택 감소, 연체율 감소가 상승세에 있는 소비자 소득과 맞물리면서 모기지 대출기관들이 더 적극적으로 대출에 나서는 환경이 조성될 것입니다.

[1]  “부채 축소? 무슨 부채 축소?”, Center for Economic Policy Research 발행.

Luigi Buttiglione, Philip R. Lane, Lucrezia Reichlin, Vincent Reinhart 공동 집필.

[2]  미국 전국부동산협회

[3] 미국 모기지은행협회

모기지 금리는 소비자 주택 구매력의 핵심 요소입니다.  또 다른 핵심 요소는 가격입니다.  국제적 수요가 강력한 뉴욕 및 샌프란시스코와 같은 극소수의 초고가 부동산 시장을 제외한 지역의 주택 가격은 2006년의 고점에 비해 훨씬 낮은 수준을 유지하고 있습니다.  전체적으로 20개 도시의 S&P  Case-Shiller 주택가격지수는 2006년 7월의 정점 16%를 밑돌고 있습니다(명목 가격 기준). 주택 가격은 금융위기 중 발생한 손실 중 약 절반 정도를 회복했습니다.  인플레이션 조정 가격 기준으로 보면 그 하락폭은 더욱 큽니다(그림 12).  실제로, 주택가격은 인플레이션 조정 가격을 기준으로 Case-Shiller 10개 도시 지수가 발표되기 시작한 1987년에 비교할 때 불과 40%만 상승했습니다.  세인트루이스 미 연방준비은행에 따르면 실질 1인당 소득이 1987년의 $34,114에서 2011년 $48,282로 증가했으며 이를 감안할 때, 인플레이션 조정 주택 가격의 상승세는 별로 놀라울 것이 없습니다. 실제로, 디트로이트와 라스베이거스 같은 시장의  주택 가격은 인플레이션 조정 가격을 기준으로 볼 때 1990년대 초반보다도 낮은 수준이며, 미국 거의 전 지역의 시장이 인플레이션 조정 가격 기준 최고가를 밑돌고 있습니다. 적정한 주택 가격 수준과 낮은 낮은 모기지 금리가 주택 가격의 추가 상승을 가져오리라는 기대감, 그리고 노동시장 개선이 맞물리면서 잠재적 주택 구매자들이 당장 이 시장에 진입할 가능성을 시사합니다.

물론 당사의 기초 시나리오에는 리스크가 존재합니다.  주요 리스크 요인에는 금리, 에너지 가격 및 가구 형성이 관련되어 있습니다.

미국 연준의 정책이 긴축 기조로 돌아설 수 있습니다(빠르게는 6월이나 9월).  저희는 단기 금리의 소폭 인상이 주택 구매 의사결정에 큰 영향을 미치지는 않을 것으로 생각하지만 변동금리 대출의 월 상환금이 상승하여 채무 불이행으로 이어질 수 있습니다.

에너지 가격은 낮은 수준이어서 소비자와 주택 소유자들에게는 희소식입니다.  예상치 못한 에너지 가격의 상승은 실질 소비자 소득의 회복세에 찬물을 끼얹을 수 있습니다. 

가구 형성이 현재의 느린 증가세에 머무를 수도 있습니다.  여기서 눈여겨 볼 만한 사안은 대침체기를 바라보는 젊은 세대들의 반응입니다.  이른바 "밀레니얼" 세대들은 2007-2008년 부모 소유의 주택 가치가 폭락하는 것을 목격했으며 주택을 부를 창출하는 1차 수단으로 간주하는 데 훨씬 소극적입니다.

이러한 리스크들에도 불구하고 저희는 미국 주택시장의 회복세에 대해 대체적으로 낙관적인 시각을 갖고 있습니다.  저희가 향후 몇 년간 가능하다고 생각하는 형태로 주택시장 활동이 확대될 경우, 이는 알루미늄, 구리 및 제재목 가격을 지탱할 뿐만 아니라, 2, 3년의 기간 동안 GDP 증가에도 기여할 수 있습니다.  신규 주택 착공 및 건축 허가 건수가 현재의 연간 100만 건에서 향후 2-5년 내에 125만 건 이상으로 증가한다 해도 저희는 놀라지 않을 것입니다.  한편, 2016년 또는 2017년의 신규주택 판매량은 현재의 38만-40만가구에서 80만 가구 수준으로 회복될 가능성이 있습니다.  

이 모든 상황을 종합적으로 검토할 때 저희는 노동시장의 강세가, 재고 물량에서 은행대출의 신용 품질에 이르는 주택 판매의 부정적 요소 중 다수가 제거됨과 동시에 2015년 후반과 2016년 개시 시점에는 낙관론을 부활시킬 것으로 생각합니다.  과거 미국의 경제주기를 돌아보건대 부동산 섹터는 일반적으로 과거 미국 경기가 침체를 벗어나는 데 주도적인 역할을 했습니다.  하지만 이번에는 부동산 섹터가 침체를 초래한 원인이었으므로 회복세는 길고, 느리고, 불규칙적이었습니다.  하지만 이제 대침체 이후 성장 6년차를 맞이하는 가운데 주택시장 전망은 더 밝아졌고 오랜 기간 유지될 경제확장을 약속하고 있습니다. 

                                                                  PDF다운로드