에너지 시장에 영향을 주는 8가지 요인 (2016년 및 이후)

2014년 4분기에 유가가 반토막 났을 때 많은 분석가들은 모든 경제학 원론 강의에서 가르치는 모델에 근거하여 비교적 급속한 공급 반응일 것이라고 예상하였습니다.  그러나 기본 경제학에서는 부채, 시간, 현금 흐름 등과 같은 다른 많은 다른 분야에 대해서는 전혀 다루지 않습니다. 미국 국내의 많은 유정들이 폐쇄되었지만 생산성이 가장 좋은 유정에 주력하면서 생산량은 계속 높은 수준을 유지하었습니다.

사람들은 현금 흐름과 회계 보고서 간의 차이를 이해할 필요가 있습니다. 원유 생산 업체들은 일반인이 애용하는 편의점과 마찬가지로 현금이 왕이라는 사실을 압니다. 원유 한 배럴 생산에 필요한 비용을 계산하는 데 감가 상각과 같은 비현금성 항목과 일부 투자 비용 또는 자본 비용 등을 포함하는 것은 아주 쉽습니다.  하지만 원유 생산 업체에게 정말로 중요한 것은 향후에 생산되는 원유 배럴의 실제 현금 비용이며, 이러한 현금 비용은 회계 원칙에 기반하여 계산된 소위 배럴당 달러 비용보다 훨씬 더 적습니다. 회계 기준에서 보면 수익성이 없는 것으로 보이는 많은 유정들도 향후 지속 발생 현금 기준에서 보면 순 현금 흐름은 여전히 플러스 상태인 것입니다.  이런 이유 때문에 원유 생산 업체는 계속 원유과 현금을 만들어 냅니다.

많은 원유 생산 업체들이 떠안고 있는 부채도 상관이 있습니다.  유정이 폐쇄되면 원유가 유통되지 않지만, 현금 흐름이 없고 부채 상환에 필요한 현금도 없게 됩니다.  장기간 계속 운영을 하고 파산을 면할 수만 있다면 적자 상태에서 원유를 생산하는 것도 일리가 있습니다.

대부분의 경우 중동의 생산 업체들은 한계 비용이 매우 낮은 원유 생산 업체들입니다.  이와 같은 최저가 생산 업체들의 경우, 원유 생산을 감축하는 것은 사실상 인센티브가 없는 반면에 원유 생산을 늘리는 것은 수입의 필요성, 경쟁자에 대한 더 많은 압력 행사 욕구 등을 포함한 장기적인 인센티브가 있습니다.

그 외에도 중동 정치의 역학도 고려해야 합니다. 원자력 발전과 경제 제제의 해제에 관해 이란과 5개국 간에 체결된 합의가 계획대로 잘 추진되고 있습니다. 이는 더 많은 이란 원유가 세계 시장으로 공급된다는 것을 의미합니다. 또한 중동의 다양한 갈등도 새로운 차원을 보이고 있습니다. 각종 반란의 목적은 1990년 대에 이라크가 쿠웨이트에서 철수할 때 본 것처럼, 자기 나름대로의 목적을 위해 원유 수입 통제권을 갖는 것이지 원유 생산 시설을 파괴하는 것이 아닙니다. 오랫 동안 공급 중단과 연관된 중동 정치의 결과가 드디어 이제 공급 확대에 기여하고 있습니다. 물론 이러한 현상은 한 순간에 달라질 수 있지만 이를 무시하려면 스스로 위험을 각오해야 할 것입니다.

미국은 선진 산업 경제 중에서도 보다 탄탄한 경제에 속하며, 매년 2.5%의 실질 GDP를 기록하면서 안정적인 성장을 보이고 있습니다. 유럽은 2015년에 경제 침제에서 벗어나고 있는 것으로 보입니다. 하지만 실질 GDP 성장률은 1~2% 선 밖에 되지 않습니다. 일본은 성장이 거의 없으며, 아베노믹스와 일본 엔화의 대폭적인 하락과 같은 경제 처방에도 불구하고 노후화 되어 가고 있는 일본 경제를 일으켜 세우지 못하고 있습니다. 

신흥 경제의 경우, 브라질, 터키, 태국 등의 국가들은 증폭하는 정치적 위험으로 인해 경제 혼란이 야기되고 있습니다.  무엇보다도 중국이 큰 화제입니다. 수십년 동안 평균 10%의 실질 GDP 성장을 한 중국의 성장이 둔화되고 있습니다. 사회 기반 시설에 대한 투자도 과거와 같은 성과를 내지 못하고 있습니다. 또한 중국의 무역 상대국들도 개도국이든 선진 산업 국가이든 중국의 수출 공장을 지원할 수 있을 정도로 빠르게 성장하지 못하고 있습니다.  수출 성장이 없을 경우 중국의 성장은 더욱 빠르게 둔화됩니다.  중국의 성장 둔화와 개발 도상 국가 및 및 선진 산업 국가들의 저 성장은 에너지 수요 성장에 도움이 되지 않습니다.

과거에 이런 현상이 잠시동안 있었을 때도 미국 천연 가스 시장에 영향을 주었습니다.  2015년 3월에서 7월까지 태평양의 적도 부근에서 엘니뇨 기후 패턴이 발달하였습니다.  이 엘니뇨가 금년 가을에 약화되기 시작할지라도, 수분 증가와 더워진 겨울 날씨로 인해 미국 폭풍 진로에 영향을 줄 정도로 이미 강화되었습니다.  천연 가스가 가정 난방용으로 직접 사용되고 발전 용 연료로도 사용되므로, 평소보다 따뜻한 겨울은 미국 천연 가스의 가격 하락을 일시적으로 부채질 할 수 있습니다.

단기 요인 요약  근본적인 상황은 2014년 말에 원유 가격이 대폭 하락하였음에도 불구하고 공급이 늘어나고 수요가 줄었다는 것입니다.  이는 가까운 미래에 배럴당 $100로 복귀할 가능성이 희박하며 비교적 낮은 거래 환경이 지속될 가능성을 의미합니다. WTI 원유는 $35-$55 선에서 거래될 것으로 당사는 예상합니다.  배럴당 $20 이하로 떨어지면 전세계적으로 심각한 불경기가 시작될 수 있습니다.  당사가 글로벌 저성장이라는 비관적인 입장을 취하고는 있지만 전세계적인 불경기가 발생할 가능성은 10% 밖에 되지 않는다고 생각합니다.  또한 배럴당 $100로 복귀하려면 중동의 공급이 대폭적으로 중단되거나 중국과 다른 개도국 시장이 5%~10%의 실질 GDP 성장 수준으로 복귀해야 할 것입니다.  단기적으로 이러한 가능성은 희박할 것으로 보입니다.

천연 가스 생산 호황이 시작되기 전에 미국은 액화 천연 가스(LNG) 수입국이었습니다. 지금은 LNG 시설을 건설하기 위한 대규모 자본 프로젝트에 수십억 달러가 투자되고 있으며 수입 항구가 수출 항구로 변모하고 있습니다.  이 과정은 여러 해의 시간이 걸립니다.  이는 페인트가 마르는 것을 바라보는 것과 같습니다. 페인트가 결국에는 마를 것이며, 미국의 LNG 수출로 인해 2017-2020년에 미국 국내의 천연 가스 가격은 상승 압력을 받게 되고  유럽과 아시아에는 하락 압력을 받게 될  것입니다. 

북해는 원유를 생산하기에 쉽지 않는 장소입니다. 스코트랜드와 노르웨이 사이의 차가운 해역에 설치된 석유 시추 시설에서 근무하는 작업자에게 물어보면 9개월 동안의 겨울과 3개월 동안의 악천후에 관해 이야기할 것입니다. 이는 저가 환경일 때에는 유지보수 비용과 투자 비용 때문에 북해 석유 생산을 확장하기 어렵다는 것을 의미합니다.  지난 10년 동안 북해의 생산량이 떨어져 왔습니다. 증가된 유지 관리로 인한 잠재적 생산 중단과 연관된 생산량 감소는 브렌트 유와 다른 종류의 석유 간의 기반이 더욱 심화된 변동을 보일 가능성이 있으며 이러한 변동성은 견고한 벤치마크를 위해 불리한 요소로 작용할 것입니다.

과거에 브렌트 유는 유럽의 천연 가스 장기 계약 가격을 책정하는 데 벤치마크로 사용되는 혜택을 누렸습니다. 이러한 천연 가스 대 원유의 연관성이 붕괴되고 있으며 그러한 추세가 가속화되고 있습니다. 이는 유럽과 아시아의 천연 가스 가격이 이제 독자적으로 움직일 수 있다는 것을 시사하며, 이 지역 내 천연 가스 가격이 더 하락할 가능성이 있고 리스크 관리에서 브렌트 유를 벤치마크로 사용하는 빈도가 적이진다는 것을 의미합니다. 

과거 1970년대에 OPEC이 미국 경제에 대해 영향력을 행사하는 것을 두려워한 미국은 자국 원유의 수출을 금지하는 법을 제정하였습니다.  이 원유 수출 금지는 원유 생산 호황으로 인해 별다른 의미가 없어졌습니다. 원유가 아닌 정제 제품의 수출 허용도 공급이 풍부한 상황에서 별다른 의미가 없습니다.  그렇지만, 워싱턴의 정치는 매우 느리게 움직이기 때문에 원유 수출 금수령 해제는 아마도 2016년 미국 대선 이후에나 기대해 보아야 할 것입니다.  그러나 WTI와 중동 및 러시아에서 생산되는 다른 등급의 원유 간의 연계가 더욱 밀접해지면서, 2017~2020년에는 WTI가 선호하는 글로벌 벤치마크로서의 역할을 점점 더 하게 될 것으로 보입니다.

장기 요인 요약  장기적 측면에서 볼 때, 중요한 기본 시나리오는 미국 WTI 원유가 글로벌 벤치마크로서 다시 부상하는 것, 북해 원유 생산량 감소로 인한 영향,  브렌트 유 대비 천연 가스 가격 산정에 대한 유럽 협정의 비연계성, 미국 대선 후 원유 수출 금수령 해제 가능성 등과 관련이 있습니다. 천연 가스 산업에서 큰 사건은 미국의 LNG 생산 능력이 대폭 늘어나게 된다는 점입니다.  가스 관이 주요 배달 방식인 경우 천연 가스 가격은 거의 역내 수요/공급 상황에 따라 결정됩니다. 그러나 LNG 수출은 생산 호황이 시작되기 전에 미국에서 LNG를 수입한 것과 마찬가지로 미국 천연 가스를 유럽 및 아시아 시장과 연계시킬 수 있습니다. 이는 천연 가스에 대해 유럽과 아시아에서는 가격 하락 압력으로 작용하고 미국에서는 가격 상승 압력으로 작용할 것이라는 것을 시사합니다. 

본 보고서의 모든 예시는 특정 상황들의 가정에 근거한 해석이며 오로지 설명의 목적으로 사용하기 위한 것입니다. 이 보고서에 담긴 시각은 저자의 것이며 반드시 CME 그룹이나 그 계열 기관의 시각은 아닙니다. 이 보고서와 이 안에 담긴 정보를 투자 자문이나 실제 시장 경험의 결과로 고려하여서는 안 됩니다.

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