배당금 선물: 알아야 할 다섯 가지 핵심 사항

배당금 선물 시장에 내재한 정보를 살펴봄으로써 시장이 예상 측면에서 현재 가격을 어떻게 책정하고 있는지 먼저 집중적으로 알아보기로 합시다.   S&P 500® 배당금에 대한 2020년 12월물 선물 가격은 2016년 12월물 45.6 지수 포인트 대비 49.85를 가르키고 있습니다.  이는 2010년대의 마지막 4년에 대해 연간 2.2% 수준으로 완만하게 성장할 것으로 내다 본다는 것을 암시합니다.  명목 GDP는 이보다는 약간 더 빠르게 성장할 수 있습니다, 즉 실질 성장률을 1.5%~2%로, 인플레이션을 비슷한 수준으로 가정할 때 아마도 연간 3.5%~4% 수준으로 늘어날 수 있을 것입니다.  다시 말해, 이는 배당금을 줄 수 있는 기업 이익이 명목 GDP보다 더 느리게 성장할 공산이 크다는 것을 암시합니다. 

배당 지급률은 또한 조세 정책의 변경에 따라 변동할 수 있습니다.  2003년에 미국 의회는 배당금 지급에 대해 세금을 인하하는 법(그 당시 조지 부시 대통령이 서명함)을 제정하였습니다.  이로 인해 배당금 지급률이 크게 상승하였습니다, 

끝으로 시간이 경과하면서 배당 지급률도 구조적으로 달라질 수 있습니다.  1900년에서 1950년대 후반까지 배당금은 기업 상태를 가리키는 데 주요 역할을 하였습니다. 그 당시 배당금 지급은 평균적으로 기업 이익의 2/3 수준이었으며 단지 1/3 정도만 유보되었습니다.  시장이 가치와 기업 건강 상태에 대한 주요 측정 도구로서 배당금에 의존한 것은 1930년대 중 보다 강력한 은행 및 회계 규정이 제정되기 전에는 보고 기준을 신뢰하지 못하였기 때문일 수 있습니다.  1950년대와 1960년대에 재무 분석이 더욱 정교해지면서 투자자들은 손익 계산서에 더 많은 초점을 두기 시작했고 기업 건강 상태의 측정 도구로서 배당금이 다소 덜 중요하게 되었습니다.  그 이후부터는 배당 지급률이 평균적으로 40~50% 수준으로 낮아졌습니다, 그러나 시장 부문과 회사들 간에 상당한 차이를 보였습니다. 

기업 이익이 GDP의 10%를 초과하는 경우는 더뭅니다.  기업 이익이 2006년에 이 수준에 잠시 동안 도달하였으며, 2011~2014년 중에는 10% 수준에 머물렀습니다.   이후 생산성이 별로 증가하지 못하고 답보 상태를 유지한 상태에서 노동 시장이 경색되고 임금이 상승하기 시작하자 기업 이익이 8.5% 수준으로 떨어졌습니다.  이러한 모든 요인들이 기업 이익에 부정적인 영향을 끼치고 있습니다.  배당금에 대한 하락하는 기업 이익의 영향은 다음 두 가지 다른 요인으로 상쇄되었습니다.

• 연간 대비 3.5% 수준으로 증가해 온 명목 GDP의 지속적인 증가
• 현재 이익의 50%를 초과하는 증가하는 배당 지급률

주목할 만한 것은 GDP의 퍼센트로 표시되는 기업 이익이 정점에 도달한 후 하락하기 시작하여도 주식 가격이 계속 상승할 수 있다는 점입니다. 1990년대의 경우, GDP의 퍼센트로 표시되는 기업 이익이 1997년에 정점에 도달한 상태에서도 주식이 2000년까지 계속 상승하였습니다. 이후 10년의 동안에는, 2006년에 GDP에 비례한 기업 이익이 정점에 도달하였으나 주가는 2007년 후반까지도 최고 수준에 도달하지 않았습니다. 이와 비슷하게, 이번에도 GDP의 퍼센트로 표시되는 기업 이익이 2011-2014년에 정점 수준에 도달한 후에 하락하기 시작했을 수 있지만 S&P 500®은 계속 상승하여 새로운 기록을 수립하였습니다(그림 3). 따라서 이익의 정점이 반드시 주가가 곧 정점에 도달한는 것을 의미하지 않습니다. 그렇긴 하지만 정점 후의 이익 하락은 증폭되는 주가 변동의 기간과 종종 상관 관계가 있습니다(그림 4).

우리가 변동성 주제에 관해 논의하는 동안 다음 사항을 고려해 보십시오. 1990년부터 2015년까지 25년 동안 S&P 500® 배당금 포인트의 연간 변동은 7.65%였는데 이는 S&P 500® 자체의 연간 변동인 17.4%와 대비됩니다.  유사하게도, S&P 500® 배당금 선물이 출범한 이래 2020년 12월 계약의 실현된 변동성은 연간 기준 6.5%였습니다. 이는 E-Mini S&P 500® 지수 선물의 연간 기준 변동성인 15.8%와 대비됩니다. 

배당금 선물은 주가 지수 그 자체에 투자하는 것 보다 미래의 기업 현금 흐름에 접근할 수 있는 변동성이 더 적은 수단을 제공합니다. 이는 우리가 노동 시장의 계속된 경색 가능성, 상승하는 단위 노동 비용, 낮은 노동 생산성 증가 등의 상황에서 수익성이 계속 하락하는 시기에 진입할 수 있으므로 이는 특별히 흥미로울 수 있습니다.  만일 기업 이익 증가율이 하락하기 시작하고 주식 시장이 과거와 같은 형태로 반응할 경우, 우리는 향후 수년 동안에 구조적으로 더 높은 주가 변동 수준에 처할 수 있습니다.  

• 배당금의 주요 동인은 기업 이익 증가와 배당 지급률입니다.
• 기업 이익은 GDP의 퍼센트로서 변하며, 지급률은 경제 주기와 조세 정책의 영향을 받을 수 있습니다.
• 기업 이익이 낮은 인플레이션과 저조한 글로벌 성장 환경으로 인해 어려움에 처해 있고 이로 인해 더 많은 주가 변동성으로 이어질 수 있지만, 배당금은 주가 지수 보다 변동성이 훨씬 적으며 연간 변동 수준은 1/2 보다 약간 더 낮습니다. 

본 보고서의 모든 예시는 특정 상황들의 가정에 근거한 해석이며 오로지 설명의 목적으로 사용하기 위한 것입니다. 이 보고서에 담긴 시각은 저자의 것이며 반드시 CME 그룹이나 그 계열 기관의 시각은 아닙니다. 이 보고서와 이 안에 담긴 정보를 투자 자문이나 실제 시장 경험의 결과로 고려하여서는 안 됩니다.