- 5 May 2016
- By CME Group
대부분의 지수옵션 거래자는 헷징 목적에서 지수선물을 사용합니다. 하지만 현금결산 지수옵션의 경우, 만기가 되는 순간 내가격 옵션의 델타(delta)가 사라지면서 공개시장에서 거래자가 헷징을 할 수 있는 선물상품이 사라지게 됩니다. 그러나 옵션 결산 가격은 지수에 대한 “연속적인” 가격 경로는 물론 더 나아가 헷징 수단과 상당히 다른 불연속적인 점프를 나타낼 수 있습니다. 불연속적인 점프는 만기 시점에 무작위로 발생합니다.
지수의 공식 종가에 결산이 이루어지는 S&P 500 지수 옵션의 경우, 지수 종가에서 나타나는 점프는 각 종목별 장마감 시장가(MOC) 주문이 연속적인 주문 원장(order book)의 주문과 병합되어 나타납니다. 이러한 점프의 강도는 다양합니다. 그림 1은 지난 135 거래일 간의 점프 분포를 나타내고 있습니다. E-mini S&P 500 지수 선물이 동부시간 오후 4시에 연속적으로 이루어지는 반면, 공식적인 지수 종가는 몇 분 뒤에 계산되어 확산되며, 강도가 변화하며 점프가 나타나고 있습니다. 이 기간 동안에 최대 강도는 1.3 인덱스 포인트까지 나타났습니다. 현금 종가는 연속적인 시장으로부터 탈동조화되며, 선물 헷징은 연속적인 시장에서 사라지게 됩니다. 그러므로 최종 결산 시점에서 나타나는 점프는 손익에 있어 달갑지 않을 뿐더러 리스크 관리에 어려움을 줍니다.
종가지수 베이시스 거래 (BTIC)는 2015년 말 E-mini S&P 500 지수 선물에 대하여 도입된 새로운 주문 형태로, 일중 선물과 현물 지수가격 간에 베이시스 단위로, 가령 -7.85 인덱스 포인트 등으로 협상 거래가 가능합니다. 장 마감시, 공식 지수 종가를 확보합니다. 그 후에 E-mini S&P 500 종가지수 베이시스 거래는 기초자산인 E-mini 500 지수 선물의 거래로 전환되며, 지수 종가 가격에서 거래시 합의된 베이시스 단위로 조정하여 거래가 이루어집니다. 예를 들어, 지수 종가가 2066.26이라면, 선물 거래는 2066.26 + (-7.85) = 2058.41로 출력됩니다.
그 결과, 지수 종가의 연속적인 경로에서 벗어난 점프를 선물 거래에서 즉각적으로 다시 원상복귀 하게 됩니다. 그러므로, 종가지수 베이시스 거래(BTIC)를 통한 선물 헷징의 청산을 통해 결산시 옵션의 점프를 상쇄합니다.
E-mini S&P 500 지수선물에서 BTIC 시장은 0.05 인덱스 포인트 단위로 가격이 결정되어 거래가 이루어집니다. 대부분의 거래일에는 CME Globex 전자 거래 시스템 상의 매매호가차이(bid/ask spread)가 평균 0.05 또는 0.10 인덱스 포인트로 건전하게 나타납니다. 반면 지수 선물을 위한 아웃라이트(outright) 시장에서는 0.25 인덱스 포인트 단위로 가격이 결정되어 거래가 이루어집니다. 그림 2는 시간단위의 BTIC 시장 매매호가차이를 나타냅니다.
거래시간 (동부시간) |
평균 규모- 최우선호가 |
B/A (포인트) |
9-10 a.m. |
143 (약 1,465만 달러) |
0.10 |
10 – 11 |
207 (약 2,122만 달러) |
0.05 |
11 -12 |
354 (약 3,629만 달러) |
0.05 |
12 - 1 p.m. |
323 (약 3,311만 달러) |
0.05 |
1 – 2 |
383 (약 3,926만 달러) |
0.05 |
2 – 3 |
366 (약 3,752만 달러) |
0.10 |
3 – 4 |
223 (약 2,286만 달러) |
0.10 |
E-mini S&P 500 지수선물 각 계약은 지수에 대하여 거래 승수가 50달러입니다. 10,000달러 규모 S&P 500 지수 옵션(상장된 SPX 옵션 100계약과 상응)은 E-mini S&P 지수선물의 경우 BTIC 200계약으로 해석하게 됩니다.
BTIC 시장의 전자 거래는 최근 약 55%를 차지하고 있으며, 나머지는 대량 거래입니다. 공식적인 지수 종가를 바탕으로 한 거래에 대하여 시장 참여자들이 가지고 있는 가격 민감도가 다양하므로, 옵션 거래자들은 원하는 가격에 헷징을 실행할 가능성이 높습니다.
공식적인 지수 종가에 대한 레퍼런스를 제거하는 것이 현물지수옵션의 만기 위험을 관리하기 위하여 BTIC를 사용하는 하나의 대안이 될 수 있습니다. E-mini S&P 500 지수 선물에 대한 옵션은 기초상품인 E-mini S&P 500 지수 선물의 인도로 이어집니다. 그 결과 현물지수의 공식적인 종가에서 발생하는 점프 리스크를 완전히 회피할 수 있습니다.
선물 만기와 함께 만기가 도래하는 옵션의 경우, 내가격 옵션의 행사 및 양도는 이미 값이 고정된 선물 계약으로 이어집니다. 만일 이미 선물에서 상쇄 포지션이 있다면, 두 포지션은 단순히 상쇄될 것입니다. 선물 (그리고 옵션)의 최종적인 가격은 손익을 결정하는데 더 이상 추가적인 역할을 하지 않을 것입니다. 3월, 6월, 9월, 12월 세 번째 금요일에 만기가 도래하는 옵션들은 이러한 방식으로 움직입니다.
만일 옵션 만기가 선물 만기보다 먼저 도래하는 경우, 내가격 옵션의 행사 및 양도는 선물 계약으로 이어집니다. 그러므로 델타는 만기시에 단순하게 사라지지 않습니다. 선물 포지션은 기존의 선물 포지션, 그리고 이후 따라오는 선물 거래를 통해 상쇄될 수 있습니다.
유럽 스타일 옵션1 행사와 양도는 오직 만기일 동부시간 오후 4시 전 30초간 기초자산인 선물 거래의 평균 가격에 의해서만 이루어집니다. 이러한 “고정 가격” 계산은 사실상 즉각적으로 이루어지며, 30초 기간이 경과된 후 1초도 지나지 않아 그 결과값이 공개됩니다. 이러한 옵션에서 역행사 지시(contrarian instructions)는 허용되지 않으므로, 결과적인 선물 포지션 역시 즉각적으로 옵션의 롱포지션과 숏포지션을 보유하고 있는 거래자들에게 알려지게 됩니다. 행사 및 양도 결정이 이루어진 이후 짧은 기간 동안 선물 시장의 거래는 계속되므로, 시장 참여자들은 원하는 대로 선물의 남은 포지션에 따라서 거래를 할 수 있습니다.
E-mini 지수 선물옵션의 만기 일정은 촘촘한 편입니다. 기초 상품인 선물과 동시에 만기가 도래하는 분기별 만기 이외에도 매주 마지막 영업일과 매월 마지막 날짜에 옵션 만기가 도래합니다. 거래자들은 매월 첫 번째 금요일에 발표되는 농업부문을 제외한 급여 보고서 등과 같은 경제 분야의 중요한 이벤트에 타깃을 설정할 수 있을 것입니다.
1 본 문건이 작성된 시점에 CME 그룹은 모든 분기월 이외 결제월물을 유럽식 행사로 전환하였습니다. 현재, 2016년 4월과 5월 세 번째 금요일에 만기가 도래하는 S&P 500옵션과 E-mini S&P 500 지수선물, 그리고 2016년 5월과 7월 세 번째 금요일에 만기가 도래하는 E-mini NASDAQ-100옵션과 E-mini 다우 ($5) 옵션만이 옵션 보유자에 의한 반대 행사와 포기를 허용하고 있습니다. 2016년 7월 이후 모든 비분기 지수선물옵션은 만기시 역행사 지시가 허용되지 않을 것입니다.
부인 성명
선물 및 스왑 거래는 모든 투자자에게 적합한 것은 아니며 원금손실의 위험이 따릅니다. 선물 및 스왑은 레버리지를 이용하는 투자이며 계약금액의 일정 퍼센트만 있으면 거래가 가능하기 때문에 선물 및 스왑 포지션에 예치된 증거금 이상의 손실을 입을 수도 있습니다. 따라서 거래 시 손해를 보더라도 타격을 입지 않을 정도의 자금만을 이용하는 것이 바람직합니다. 또한 모든 거래에서 수익을 기대할 수는 없으므로 한 번의 거래에는 이러한 자금 중 일부만을 투자하는 것이 좋습니다.
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